9 fragen zu credit investing | Frage 6
Welche Rolle spielt ESG?
Bei der Anleihenanalyse werden die Fähigkeit eines Emittenten, liquide Mittel zu erwirtschaften, die Qualität des Cashflows und seine Fähigkeit, Schulden zurückzuzahlen, bewertet. Unsere Anleihenanalysten evaluieren fünf Aspekte, die in einen fundamentalen Score einfließen, den sogenannten F-Score.1 Eine davon ist das Profil des Emittenten in Bezug auf die Aspekte Umwelt, Soziales und Governance (ESG) zusammen mit seiner Geschäftsposition, Strategie, Finanzlage, Unternehmensstruktur und Covenants. Wie helfen ESG-bezogene Informationen als eine wichtige Komponente bei der Ermittlung der Risiken und Chancen von Unternehmensanleihen?
Integration von ESG-Aspekten in die Anleihenanalyse
Seit 2010 hat unser Credit-Team ESG-Analysen in die Bottom-up-Wertpapierauswahl integriert, um das Risiko und den Ertrag von Unternehmensanleihen bewerten zu können. Dabei werden vier Schlüsselelemente evaluiert: die Auswirkungen des Produkts oder der Dienstleistung, das Governance-System des Unternehmens, die Position des Unternehmens in Bezug auf die wichtigsten ESG-Kriterien sowie seine Klimaresilienz und Dekarbonisierungsstrategie. Wir wenden die Fundamentalanalyse auch auf ESG-Aspekte an, da die Datenqualität nicht immer so ausgeprägt ist wie bei Finanzindikatoren. Jeder Unternehmensreport vom Analysten enthält einen Abschnitt zur ESG-Integration. Dieser umfasst einen Klimascore und einen SDG-Score zur Bewertung der Ausrichtung des Unternehmens auf die 17 UN-Ziele für nachhaltige Entwicklung.
Die vier Säulen der ESG-Integration
Die erste Säule befasst sich mit den Auswirkungen der Produkte, die ein Unternehmen verkauft, um festzustellen, ob diese finanziell relevante Geschäftsrisiken bergen. Unternehmen, die nicht-nachhaltige Produkte und Dienstleistungen herstellen, könnten finanziell erhebliche Risiken eingehen, die sich auf Credit-Investoren auswirken könnten. So könnte beispielsweise ein Ölunternehmen unter Druck geraten, weil die Umweltauswirkungen seiner Produkte und Dienstleistungen zu Umsatzeinbußen führen könnten oder CO2-Steuern seine Erträge verwässern könnten.
Die zweite Säule konzentriert sich auf die Corporate Governance. Sie stellt ein wesentliches Element dar, da Probleme in diesem Bereich fast immer von finanzieller Bedeutung sind und die operative wie finanzielle Integrität eines Unternehmens beeinträchtigen.
Die dritte Säule ist eine Bewertung der wichtigsten ESG-Risikofaktoren, die sich je nach Sektor unterscheiden. Das SI-Research-Team von Robeco spielt hier eine herausragende Rolle. Denn es erstellt für jeden Sektor ein Wesentlichkeitskonzept, das jeweils die für den betreffenden Sektor entscheidenden Elemente berücksichtigt.
Die letzte Säule konzentriert sich auf das Exposure des Emittenten gegenüber dem Klimawandel und seine Bereitschaft, diesbezügliche Auswirkungen abzumildern. Hierbei nutzt der Anleihenanalyst einen emittentenspezifischen Klimascore, der die Auswirkungen des Unternehmens auf das Klima widerspiegelt. Diese Säule befasst sich mit der doppelten Wesentlichkeit, indem sie sowohl die finanziellen Klimarisiken für das Unternehmen als auch die Auswirkungen des Unternehmens auf das Klima behandelt. Der Analyst zieht ein Fazit hinsichtlich der CO2-Intensität des Emittenten sowie der Glaubwürdigkeit der Dekarbonisierungsstrategie des Unternehmens.
Fallstudie: Die Automobilindustrie
Ein Beispiel für die Bedeutung des vierten Pfeilers ist die Autoindustrie, die derzeit Herausforderungen bei ihrem tiefgreifenden Wandel gegenübersteht. Die meisten Autohersteller sind derzeit schlecht auf die Bedenken der Gewerkschaften hinsichtlich der Auswirkungen der Energiewende auf die Arbeitnehmer vorbereitet. Die Markteinführung von Batterieautos ist ein großes Risiko für das Humankapital: Angesichts der Größe der Belegschaften ist die Umschulung der Mitarbeiter sowohl eine Herausforderung als auch entscheidend.
Der Analyst wendet dann die oben beschriebene Methodik an, um die Fähigkeit des Autoherstellers zu evaluieren, den Übergang zur Produktion von Elektrofahrzeugen zu finanzieren. Die Zahlen dienen dazu, die Kosten für den Aufbau von Produktionsanlagen für Batterien und Batterieautos sowie den Investitionsbedarf für die kommenden fünf Jahre zu ermitteln. Das Ergebnis wird mit den Informationen verglichen, die dem Markt mitgeteilt wurden. Wenn ihre Investitionen zu gering ausfallen, wird dies im SI-Research-Bericht vermerkt. Der Anleihenanalyst wird möglicherweise seine Einschätzung anpassen, wenn er sieht, dass dieses Risiko wesentliche finanzielle Auswirkungen auf die Anleihe hat.
Die Integration von ESG-Faktoren in die Anleihenanalyse ist nicht nur ein Trend. Durch die Einbeziehung von ESG-Aspekten, insbesondere in Sektoren, die sich in einem tiefgreifenden Wandel befinden, können Analysten Risiken und Chancen besser erkennen. Durch die Kombination von Fundamentalanalyse und ESG-Einblicken sind wir besser informiert und auf breitere gesellschaftliche Ziele ausgerichtet und besser imstande, höheren langfristigen Wert für die Anleger zu erzielen.
Fußnote
1Der Piotroski F-Score ist ein von Joseph Piotroski entwickeltes Analyse-Tool zur Bewertung der Finanzkraft eines Unternehmens. Der Score reicht von 0 bis 9, wobei höhere Werte eine gesündere finanzielle Situation anzeigen.
