High Yield Anleihen

Eine verbreitete, bedauerliche Fehleinschätzung am Markt ist, dass Rendite gleich Rendite ist. Das ist nicht der Fall: Die High Yield Märkte sind ineffizient, weil sich viele Marktteilnehmer nicht von traditionellen Risiko-Rendite-Überlegungen leiten lassen. Anleger neigen dazu, für risikoreichere Anleihen zu viel zu bezahlen wie auch zu Herdenmentalität. Durch konträres Handeln halten wir Abstand zur Herde und vermeiden es, mit zu vielen Anlegern in Konsenspositionen „eingesperrt“ zu werden. Das heißt, wir kaufen und verkaufen gegen die jeweils vorherrschende Stimmung.

Mit unserem qualitätsbetonten Anlagestil wollen wir Mehrwert schaffen, indem wir Verlierer vermeiden und so Drawdowns in Bärenmärkten mindern. Der strukturierte Top-down-Ansatz kann auch in Bullenmärkten Mehrwert schaffen. Robeco hat als erster europäischer Investor eine globale High-Yield-Anleihenstrategie eingeführt und managt immer noch einen der weltweit größten wirklich globalen High Yield Fonds mit einem Volumen von 8,7 Mrd. EUR (umgerechnet 9,8 Mrd. USD) (Dezember 2021).

Renditefaktoren

Unsere High-Yield-Strategie nutzt Marktineffizienzen mittels zweier wichtiger Performancefaktoren:

Top-down-Positionierung

Um den Wert eines High-Yield-Portfolios zu steigern, ist es wichtig, zu bestimmen, welches Risiko man zu einem bestimmten Zeitpunkt im Marktzyklus eingehen sollte. Wir beurteilen vierteljährlich das zu erwartende Umfeld am Anleihenmarkt und ändern das Credit-Beta des Portfolios entsprechend. So kann das Portfolio von der jeweiligen Marktzyklusphase profitieren bzw. diese gut überstehen.

Auswahl von Anleihenemittenten

Mit Fundamentalanalysen spüren wir fehlbewertete Anleihen und Instrumente auf, indem wir die Geschäftslage, Nachhaltigkeit und das Finanzprofil von Emittenten untersuchen. Im Fokus jeder ESG-Analyse stehen abwärtsgerichtete Risiken, absolute Wirkungen und finanziell wesentliche Aspekte. Wir sind in Anleihen mit niedrigerem Rating strukturell untergewichtet. Ziel des Auswahlprozesses ist es, zu gewinnen, indem man nicht verliert. Die Strategie folgt einem langfristigen Anlageansatz, der unnötigen Handel vermeidet, sodass wir besser imstande sind, Alpha zu generieren.

Duration Times Spread (DTS)

Kreditrisiken genau zu messen, ist für High Yield Anleger recht schwierig. 2003 hat Robeco eine innovative Methode¹ mitentwickelt, die Aufschluss über Art und Umfang von Risiken in Anleihenportfolios gibt: Duration Times Spread (DTS). Auf Basis der DTS-Kennzahl jeder Anleihe können Portfoliomanager ihre Auffassungen effektiver umsetzen. DTS wird inzwischen weithin akzeptiert und ist für Anleger zum Marktstandard geworden.

¹Die Ergebnisse wurden veröffentlicht in „Duration Times Spread: A new measure of spread exposure in credit portfolios”, The Journal of Portfolio Management, 2007, Band 33. Nr. 2, S. 77-100.

Team

Die Portfoliomanager Sander Bus und Roeland Moraal gehören zu den erfahrensten High Yield Managern in Europa. Sie arbeiten seit 2003 im Bereich High Yield zusammen. Christiaan Lever kam 2016 als Senior Portfolio Manager dazu. Die Portfoliomanager werden von einem Team von mehr als 25 Kreditanalysten mit durchschnittlich über 15 Jahren Erfahrung unterstützt. Die Analysten erstellen gründliches Research zu Emittenten, sind auf bestimmte Sektoren spezialisiert und für Emittenten aus dem gesamten Ratingspektrum zuständig – von Investment Grade über High Yield bis zu Emerging Markets. So können sie Crossover-Anlagechancen erkennen und nutzen – unter anderem so genannte „Fallen Angels“ und „Rising Stars“.

Außerdem bietet Robeco zwei quantitativ gemanagte Strategien an:

Die Multi-Factor High Yield Strategie hat ein breit diversifiziertes, in den Faktoren Low-Risk, Quality, Value, Momentum und Size des High Yield Anleihenmarktes ausgewogen positioniertes Portfolio. Sie basiert auf von Robeco-Analysten erstellten wissenschaftlichen Untersuchungen, denen zufolge eine Multifaktor High Yield Strategie die Performance des High-Yield-Gesamtmarkts bei langfristig deutlich besserer Sharpe-Ratio übertreffen kann. Diese Strategie ist mit einem verbesserten Nachhaltigkeitsprofil verbunden.
Die Strategie bietet eine kostengünstige, sehr liquide Positionierung am globalen High Yield Markt und versucht, mit dynamischem Markt-Timing die Marktperformance zu übertreffen.

Nachhaltigkeit

Diese Strategie fördert unter anderem ökologische und/oder soziale Aspekte, was ein ausschließendes Screening, ESG-Integration und ESG-Risikoüberwachung sowie die Ausübung einer aktiven Aktionärsrolle beinhalten kann. Sie entspricht Artikel 8 der EU-Offenlegungsverordnung (SFDR).

Unsere Emittentenanalyse geht über traditionelle finanzielle Faktoren hinaus und bezieht das Abschneiden eines Emittenten mit Blick auf ESG-Faktoren ein. Um eine fundierte Anlageentscheidung treffen zu können, ist es unseres Erachtens unerlässlich, ESG-Faktoren mit potenziell erheblicher Auswirkung auf die finanzielle Entwicklung eines Emittenten zu beachten. So können beim Management von Anleihenportfolios Verlierer gemieden werden. Denn in der Vergangenheit waren viele Kreditereignisse auf Umweltprobleme oder unzureichende Unternehmensführungsrichtlinien, Gesundheits- und Arbeitssicherheitsstandards zurückzuführen. Durch ESG-Integration soll das Risiko-Rendite-Profil der Investments verbessert werden, ein bestimmtes Wirkungsziel wird nicht verfolgt. Die ESG-Analyse ist vollständig in die Bottom-up-Emittentenanalyse integriert. Wir haben für jede Branche die zentralen ESG-Faktoren definiert und analysieren, wie jedes einzelne Unternehmen diesbezüglich positioniert ist und wie sich dies auf die fundamentale Bonität auswirkt.