Los bonos emitidos por países y compañías de Asia, África y Latinoamérica, que antes se consideraban un nicho debido a la inestabilidad de algunas naciones en desarrollo, tienen ahora un valor de mercado que supera los 8 billones de USD.

Además, se dan varios factores que parece que beneficiarán a los mercados emergentes (muchos de los cuales exportan materias primas): el posible debilitamiento del USD debido a las incertidumbres en torno a la política comercial, el establecimiento de un arancel universal y la amenaza de más aranceles por parte del presidente Trump. Esto aumenta los ingresos de estos mercados cuando las ventas en USD se conviertan a la divisa local.

«El USD se encuentra en su mejor momento desde la década de 1980, si se tienen en cuenta los diferenciales de inflación», afirma Santhosh, responsable de carteras de clientes del equipo de inversión en renta fija de Robeco. «Sin embargo, la incertidumbre en torno a las políticas de EE.UU. y el cambio en el excepcionalismo estadounidense bajo el mandato de Trump 2.0 están lastrando la tendencia alcista que caracteriza al USD desde hace mucho».

«La imprevisibilidad política y la incertidumbre respecto a la guerra comercial, combinadas con los cambios progresivos en las políticas fiscales y militares de Europa, propician una reasignación de capital fuera de EE.UU., la cual podría empezar a minar el mercado del USD tras dos décadas de subida».

«En los últimos 15 años, ha sido difícil obtener rentabilidad de la EMD, principalmente debido a la fortaleza del USD más que a la debilidad generalizada de los mercados emergentes. No obstante, esto podría cambiar».

«Es muy posible que esta situación favorezca a los mercados emergentes, sobre todo a las regiones clave para las materias primas. También puede augurar un sólido crecimiento de países de Europa central, Oriente Medio y África (CEEMEA) que estén integrados en las cadenas de suministro industriales de Europa».

La clase de activos de EMD se vio muy afectada por la pandemia de COVID y la invasión rusa de Ucrania, las cuales provocaron graves interrupciones en las cadenas de suministro y fueron la causa de que algunos países incurrieran en impagos de deuda soberana. Esto trajo consigo un elevado número de rebajas en la calificación de los bonos.

«Desde entonces, muchos de los países cuya deuda experimentó dificultades debido a estos acontecimientos disruptivos, así como otros que también se han enfrentado a obstáculos generales de forma constante, como Argentina, han logrado finalizar sus reestructuraciones y, en algunos casos, las han resuelto por completo», afirma Santhosh.

«Los fundamentales de ME vuelven a mejorar ahora con el repunte del crecimiento económico, las reservas nacionales se han recuperado y los países han colaborado con el FMI para mejorar sus fundamentales. Esto se refleja en la tendencia de calificación, que ya muestra importantes mejoras netas».

«Los spreads, que se calculan restando la TIR de la EMD y la de la deuda pública de mayor calificación de los mercados desarrollados, tienden a estrecharse como reflejo de una clase de activos más estable y sólida. Esto propiciará unas perspectivas generales mejores para los mercados emergentes en el futuro».

Cualquier futura imposición de aranceles por parte de EE.UU. tendrá efectos desiguales en las distintas industrias y sectores, tanto en lo que respecta a los costes como a las cadenas de suministro. Los mercados emergentes son los principales productores de materias primas, desde aceite de palma y arroz hasta petróleo, metales preciosos y madera. Los productos manufacturados abarcan desde textiles y automóviles hasta productos químicos y semiconductores de alta tecnología, todos los cuales han sido objeto de aranceles.

«La dependencia de las exportaciones a EE.UU. de productos manufacturados en mercados emergentes puede convertirse en una vulnerabilidad mucho mayor en comparación con las materias primas», afirma Santhosh. «Las exportaciones de materias primas podrían verse menos afectadas, ya que son más difíciles de sustituir a nivel nacional y, por lo general, están menos sujetas a la política industrial del mercado final».

«Por lo general, las compañías de los mercados emergentes que sí exportan productos manufacturados están más desarrolladas que los exportadores de materias primas, por lo que sus bonos cotizan con spreads más ajustados, lo que los hace relativamente más estables».

«En los últimos 10 años, muchos gestores de inversión activa en EMD han superado la rentabilidad de productos pasivos como los fondos cotizados (ETF) tras descontar comisiones», apunta Colin Graham, Responsable de Soluciones de Inversión de Robeco. «Por lo tanto, está claro que hay motivos para aplicar una gestión activa a EMD frente a otras clases de activos del otro extremo del espectro, como la renta variable de EE.UU.».

«Algunos países también tienen menos probabilidades de verse afectados por los aranceles o una futura guerra comercial, o tienen más poder de negociación para sortearlos», afirma Santhosh. «Por ello, es importante ser más selectivo a la hora de elegir qué bonos de mercados emergentes comprar».

«Sigue siendo una cuestión de analizar caso por caso, ya que es más probable que EE.UU. llegue a acuerdos con países como México que con rivales geopolíticos como China».

La clase de activos de EMD ha crecido en las dos últimas décadas, y alcanzó una capitalización de mercado superior a los 8 billones de USD a finales de 2024. En la actualidad representa alrededor del 11% del mercado global de renta fija, y lo que más impulsa su crecimiento es la deuda emitida en divisa local en lugar de en divisas fuertes como el dólar.

«Muchos países grandes, como Brasil, China y la India, han logrado emitir deuda pública en divisa local, lo que implica que ya no dependen únicamente del mercado de financiación en divisas fuertes, que es más reducido», afirma Santhosh.

«En comparación con las clases de activos convencionales que componen la mayor parte de las carteras de mercados multiactivos globales, la rentabilidad media de la EMD en divisas fuertes puede proporcionar una rentabilidad y una diversificación mayores gracias a otros activos high yield junto con una cartera multiactivo», añade Graham.

«Nuestro análisis revela que la combinación de EMD y activos high yield ha ofrecido históricamente un perfil general de exceso de rentabilidad más estable, especialmente cuando se tienen en cuenta las diferencias de rentabilidad a lo largo del tiempo entre la deuda en divisa local y en divisa fuerte. Esto quizá sea razón suficiente para valorar más seriamente la inclusión de la EMD en la asignación de activos estratégica a largo plazo en carteras multiactivo equilibradas».