Zijn investmentgradecredits nog het overwegen waard?

Historisch gezien dienen obligaties als diversificatiemiddel tegen risicovollere beleggingscategorieën zoals aandelen en grondstoffen. In 2022 kwam daar echter een eind aan toen zowel obligaties als aandelen een flinke verkoopgolf voor de kiezen kregen als gevolg van de piekende inflatie en de daaropvolgende renteverhogingen. Zoals de grafiek hieronder laat zien, is de correlatie tussen aandelen en obligaties historisch gezien negatief in periodes van dalende inflatie, wat betekent dat obligaties hun diversificatievoordelen terugkrijgen. We hebben deze dynamiek de laatste tijd inderdaad zien terugkeren. Nu centrale banken de rente beginnen te verlagen en de kerninflatie afneemt tot onder de 3%, zou de correlatie tussen aandelen en obligaties weer negatief moeten worden. En dan pakken hoogwaardige obligaties hun rol als diversificatiemiddel voor portefeuilles weer op.

Begin augustus 2024 werden aandelen geconfronteerd met een verkoopgolf als gevolg van zwakkere cijfers over de Amerikaanse arbeidsmarkt en geopolitieke risico's, terwijl hoogwaardige obligaties, zoals Amerikaanse staatsobligaties en investmentgradecredits, een positief totaalrendement realiseerden dankzij een daling van de rente op Treasuries.

Investmentgradecredits, met hun durationexposure, hebben een ingebouwde diversifier. Dat wil zeggen dat de spreads van bedrijfsobligaties kunnen uitlopen als reactie op tegenvallende economische cijfers of volatiliteit, maar dat investmentgradecredits ook flink profiteren van een rentedaling, wat het totaalrendement beschermt.

Als de rente nu aantrekkelijker is en hoogwaardige obligaties naar verwachting een beter spreidingsmiddel zullen zijn, waarom zou je dan niet beleggen in staatsobligaties zoals Amerikaanse Treasuries in plaats van investmentgradecredits? Staatsobligaties bieden immers al een aantrekkelijk rendement. Het antwoord ligt in de performance op lange termijn van investmentgradecredits. Het gaat niet zozeer om het timen van de markt, maar meer om de tijd in de markt. Op lange termijn realiseren investmentgradecredits een hoger totaalrendement dan staatsobligaties. Zo wisten wereldwijde investmentgradecredits de afgelopen 24 jaar (2000-2023)¹ een totaalrendement van 3,6% op jaarbasis te realiseren, terwijl wereldwijde staatsobligaties bleven steken op een gemiddeld rendement van 2,9%.² De afgelopen vijf jaar deden wereldwijde investmentgradecredits het op jaarbasis gemiddeld genomen zelfs 1% beter dan staatsobligaties.

Ons basisscenario gaat uit van een gematigde wereldwijde groei zonder recessie, aanhoudende desinflatie en een verschuiving van centrale banken naar minder verkrappend beleid. Dit levert een ondersteunende achtergrond op voor hoogwaardige obligaties in het algemeen en investmentgradecredits in het bijzonder. In dit scenario kunnen beleggers profiteren van zowel een aantrekkelijk rendement als een rentestijging ten opzichte van staatsobligaties, en misschien ook wel van een verdere verkrapping van de creditspreads. Als we het mis hebben en toch te maken krijgen met veel zwakkere groei of een recessie, met een stijging van de creditspreads tot gevolg, zou een waarschijnlijk agressievere reactie van centrale banken leiden tot een rally in staatsobligaties, wat het totaalrendement van investmentgradecredits zou beschermen.

De technische factoren zijn ook gunstig, want de vraag naar credits blijft sterk met beleggers die de hogere rentes willen vastleggen. Een grote schok daargelaten is er weinig reden om aan te nemen dat de creditspreads vanaf hier fors zullen uitlopen. De fundamentals van investmentgradebedrijven zijn ook zeer solide. De recente renteverhogingscyclus door centrale banken heeft geen pijn veroorzaakt zoals bij eerdere cycli, doordat investmentgradebedrijven proactief te werk zijn gegaan in het beheren van hun schuldniveau en in het uitgeven van schuld tegen een lage rente in de lagerenteomgeving tijdens de Covid-pandemie. De rentekosten voor deze bedrijven zijn dan ook beheersbaar.

Tot slot verwachten we grotere verschillen op de creditmarkten, wat goed nieuws is voor actieve en bekwame creditbeleggers. Door zich te richten op het selecteren van hoogwaardige credits kunnen managers veerkrachtige issuers identificeren, potentiële valkuilen vermijden en aantrekkelijke risicogecorrigeerde rendementen realiseren, wat maakt dat investmentgradecredits een aantrekkelijke optie blijven, zelfs in onzekere tijden.

Voetnoten

¹Zoals gemeten door de Bloomberg Global Aggregate Corporate Total Return Index (afgedekt naar EUR)
²Zoals gemeten door de Bloomberg Global Aggregate Government Bond Total Return Index (afgedekt naar EUR)