El oro vuelve a ser una clase de activos

El precio del oro ascendió a los 2.685 USD por onza en septiembre, la complicación de la guerra en Oriente Medio ha ratificado la posición histórica del metal como «sector refugio». Este nuevo máximo se ha alcanzado incluso en un contexto de estabilidad de los mercados de bonos y de acciones, lo que significa que el oro no es necesariamente una alternativa a las clases de activos autosuficientes tradicionales.

El equipo de Soluciones Multiactivo Sostenibles de Robeco ha aumentado recientemente la exposición al oro mediante la compra de derivados de materias primas cotizadas (ETC) y acciones de empresas del sector de la minería de oro.

«A veces se califica peyorativamente de “gold bugs” a quienes apuestan por el oro», explica van Rijn, gestor de carteras del equipo multiactivo. «Se dice que están anclados en el pasado y que no son conscientes de que los mercados financieros han evolucionado desde que el patrón de oro llegó a su fin en 1971».

«Robeco escribió un artículo en 1992¹ en el que, aunque mostrábamos optimismo respecto a los precios futuros, declarábamos que el oro era irrelevante como clase de activos. En dicho artículo argumentábamos que el oro ya no era una cobertura necesaria frente al riesgo de bajada, ya que los mercados de derivados habían pasado a tener el tamaño y la liquidez suficientes como para asumir ese papel. Además, se esperaba que la inflación fuera baja en el futuro inmediato».

«Las perspectivas actuales, 32 años después del informe, y con la inflación de vuelta como motivo de preocupación podrían aventurar el inicio de una dulce venganza de los “gold bugs”. La rentabilidad del 28% del oro en lo que va de 2024 ha causado bastante revuelo, ya que supera incluso a la sólida rentabilidad de la renta variable. Desde que se escribió el informe, en 1992, el oro ha subido un 6,2% anualizado. Por tanto, ¿deberíamos reconsiderar si el oro es una clase de activos?».

Según van Rijn, la respuesta corta es que sí, sobre todo porque la dinámica estructural del mercado convierte al oro en algo más que una simple materia prima. «La oferta y la demanda serán decisivas en la evolución de su precio», afirma.

«Al tratarse de una materia prima escasa, la oferta está limitada, ya que la oferta de este metal solo crece un 1,3% al año. Lo que lo diferencia de la mayoría de las materias primas es que el oro dura para siempre. Todo el oro que se ha extraído de las profundidades de la tierra sigue existiendo en la superficie. Eso influye fundamentalmente en el potencial de la oferta».

«Aun así, las perspectivas de la demanda serán determinantes. Parece que los conflictos armados y la agitación política no han influido mucho en los mercados financieros. Sin embargo, los conflictos mundiales han favorecido la demanda de oro. En países sometidos a sanciones o con controles de capital, el oro sigue siendo una excelente alternativa frente al almacenamiento de efectivo en los bancos».

Van Rijn considera que la crisis financiera mundial (CFM) de 2008-2009 marcó un punto de inflexión en el que los bancos centrales empezaron a recuperar la confianza en el oro. En un contexto en el que algunas instituciones financieras se enfrentaban a un colapso sin rescates, y a medida que el dinero en efectivo almacenado en bancos empezó a verse amenazado, el oro volvió a considerarse una reserva de valor indiscutible.

«En general, los bancos centrales pasaron de vendedores a compradores después de 2009, cuando la CFM se convirtió en un acontecimiento decisivo que cambió su concepción acerca del papel del oro», explica van Rijn.

«Rusia, en particular, se ha convertido en un gran comprador (1.300 toneladas) desde que se impusieron sanciones al país por primera vez en 2014. También hay quien afirma que China ha estado comprando oro porque teme que las sanciones de EE.UU. acaben dificultando su acceso al dólar estadounidense».

Según revela una encuesta del Consejo Mundial del Oro, en 2024, el 69% de los bancos centrales calculan que sus reservas de oro aumentarán en un plazo de cinco años en detrimento del dólar. «En la actualidad, el oro solo representa el 17% de las reservas de los bancos centrales en todo el mundo», apunta van Rijn.

«No obstante, las economías occidentales presentan porcentajes altos (60-70%) en comparación con los bajos porcentajes de China (5%) y la India (10%). Está claro de dónde procederán las compras en el futuro».

Con la aparición de las criptomonedas, a veces consideradas como «oro digital», ha aumentado el atractivo de los activos alternativos, puesto que la confianza en los gobiernos que imprimen dinero sin parar está cayendo en picado, según explica van Rijn.

«Muchas personas, especialmente los liberales de derechas de las economías occidentales, han perdido la fe en los gobiernos y en su dinero fiduciario», afirma. «Han recurrido al bitcoin y al oro como las mejores reservas de valor para cuando el edificio construido con deuda acabe derrumbándose».

«El hecho de que el “oro digital” se haya erigido como competidor puede ser la causa de que el interés de los minoristas por el oro físico haya caído tras alcanzar su punto máximo en 2020. Sin embargo, en este ámbito, la demanda de ETFs también ha empezado a remontar en los dos últimos meses. Las compras llaman a más compras».

«Como inversores multiactivo, valoramos el oro desde un punto de vista analítico. En términos de riesgo y rentabilidad, hay motivos para invertir en oro. Desde que escribimos el informe, en 1992, ha obtenido una rentabilidad atractiva. Aunque su volatilidad es un inconveniente, el oro ofrece diversificación porque ha mostrado una correlación baja (0,1-0,2) con la renta variable y los bonos del Tesoro de EE.UU. De hecho, tiene una correlación negativa (-0,2) con otras materias primas».

«En Robeco no nos definiríamos como “gold bugs”, pero el equipo multiactivo ha empezado a realizar inversiones tácticas en oro que complementan nuestra amplia inversión en materias primas. La demanda de los bancos centrales, el aumento del poder adquisitivo en Asia y los liberales de derechas son las principales razones por las que adoptar una postura alcista».

Nota al pie

¹Research Paper Goud, Iris B.V., Arnout van Rijn y Brigitte Slot, abril de 1992