Perspectives obligataires : « Made in the USA »

L’issue des élections américaines a été une véritable déferlante, Donald Trump remportant le scrutin et le Parti républicain obtenant une majorité dans les deux chambres du Congrès. Qui plus est, en l’espace de deux mois, les craintes de récession aux États-Unis et d’une Fed avec une longueur de retard sur la courbe se sont atténuées.

Les marchés ont pleinement intégré le scénario d’un atterrissage en douceur, l’économie américaine ralentissant mais continuant de croître, favorisée par des taux d’intérêt plus bas. Sur la question des droits de douane, le monde retient son souffle, car ils pourraient être annoncés peu après l’investiture de Donald Trump. Même si la mise en œuvre effective n’aura sans doute pas lieu avant le second semestre de 2025, les droits de douane (ou la menace de leur imposition) sont probablement source d’incertitude économique, ce qui pèse sur la croissance. En outre, les droits de douane sont inflationnistes pour ceux qui les imposent, et donc pour les États-Unis. Si l’écart de croissance entre les USA et l’Europe pourrait se résorber, nous pensons que l’écart d’inflation persistera.

En Europe, l’Allemagne tiendra des élections anticipées en février 2025, et le gouvernement français est tombé après seulement 90 jours. La France reste en situation de crise, comme en témoigne également la forte baisse de confiance des entreprises au lendemain des Jeux olympiques. La croissance du PIB des pays du sud de l’Europe est beaucoup plus soutenue que dans le nord.

Nous pensons que la BCE continuera à abaisser ses taux à raison de 25 points de base par réunion l’année prochaine, jusqu’à atteindre 1,50-1,75 %. L’incertitude liée au résultat des politiques préconisées par la nouvelle administration Trump devrait inciter la Fed à ralentir son rythme d’assouplissement au premier semestre de 2025. Notre prévision médiane du taux des Fed funds reste toutefois inférieure aux 3,50-3,75 % intégrés par les marchés.