De aandelen-, obligatie- en valutamarkten bevinden zich allemaal op een omslagpunt dat ze veelbelovend maakt voor beleggers, zegt hij. En omdat honkbal de meest populaire sport is in Japan, is al snel een vergelijking gemaakt van drie volle honken en een sterke slagman die klaar staat om voor een homerun te zorgen.

Dit houdt in dat de activa van het land, die zo lang in het slop hebben gezeten als gevolg van een decennialange recessie, een kunstmatig gecontroleerde obligatiemarkt en een ondergewaardeerde munt, eindelijk weer vaker en in grotere hoeveelheden gaan opduiken in de beleggingsportefeuille, zegt Van Rijn, portefeuillemanager bij Robeco Sustainable Multi-Asset Solutions. We geven elke markt zijn eigen honk, al naar gelang de afstand tot de thuisplaat en een mogelijke homerun.

We beginnen met de aandelenmarkt. Ons team is hier al 'long' via derivaten die voorspellen dat de aandelenmarkt blijft stijgen vanaf het recente hoogtepunt. "Deze markt heeft al momentum en is mogelijk de eerste die het rondje om het veld voltooit", zegt Van Rijn.

"De meeste informele waarnemers wachten nog steeds op het nieuws dat de Nikkei 225 (een merkwaardige prijsgewogen index) het 34 jaar oude hoogtepunt van 38.915,87 doorbreekt. Dat is nog ongeveer 6% van onze thuisplaat verwijderd. Reken maar dat het voorpaginanieuws is als dat gebeurt."

"Voor lokale beleggers heeft 34 jaar aandelenbezit een samengesteld rendement van 1,5% op jaarbasis opgeleverd. Vergelijk dat eens met het samengestelde jaarlijkse groeipercentage van 10,7% van een Amerikaanse belegger."

"Dankzij het veel vriendelijkere aandeelhoudersbeleid bedroeg het lokale rendement de afgelopen tien jaar echter 10,1% op jaarbasis – heel wat beter dan de 0% op spaartegoeden en 0,5% op obligaties in diezelfde tien jaar. Lokale beleggers zijn dus gaan luisteren."

Van Rijn zegt dat Japanse bedrijven onder druk staan van zowel buitenlandse en binnenlandse beleggers als de overheid en de financiële toezichthouder om meer kapitaal terug te geven aan aandeelhouders.

“De kudde komt eindelijk in beweging”, zegt hij. “Beursgenoteerde Japanse bedrijven hebben hun plannen voor aandelenterugkoop uitgebreid. In 2023 bedroegen deze in totaal JPY 9,6 biljoen (USD 64 miljard), waarmee voor het tweede achtereenvolgende jaar een nieuw record werd bereikt. Toch is het percentage Japanse bedrijven dat onder de boekwaarde wordt verhandeld met 50% nog steeds opmerkelijk hoog.”

Staatsobligaties staan op het tweede honk omdat we verwachten dat de rente gaat stijgen nu de Bank of Japan (BoJ) het plafond heeft opgeheven waardoor de rente niet verder kon stijgen dan 1,0%. Op dit moment is de lange rente 0,7%, terwijl de reële rente nog steeds negatief is.

Aangezien de koers van obligaties omgekeerd evenredig is met de rente, zal de koers dalen als de rente stijgt. Het multi-assetteam is daarom ‘short’ in de Japanse 10-jaars staatsobligatie (JGB) in de verwachting dat we kunnen profiteren van een toekomstige koersdaling.

“Er moet enige ruimte zijn voor een stijging van de lange rente sinds oktober vorig jaar, toen de BoJ het beleid aanpaste door opheffing van de 1,0%-verdedigingslinie voor de JGB-rente”, aldus Van Rijn. “We moeten wel zorgvuldig te werk gaan, want de financiële repressie moet in stand blijven in het belang van de houdbaarheid van de schuld.”

“Zelfs al zou de inflatie consistent op 2% komen te staan, dan nog kan Japan het zich niet veroorloven om 2% over zijn schulden te betalen, laat staan een positieve reële rente. Lokale verzekeraars en banken zullen de overheid blijven steunen met een negatieve reële rente. Houd er ook rekening mee dat wetenschappers constateren dat r* (de natuurlijke rente) in Japan ongeveer -1% is."

"Ook is duidelijk sprake van marktverstoring: meer dan 50% van de JGB's is in handen van de BoJ. Als de korte rente van nul naar 0,25% gaat, moet er echter een zekere termijnpremie worden geboden. Daarom gaan wij uit van een rente van 1-1,5%."

Tot slot heeft het vooruitzicht van een waardestijging van de Japanse yen het team ertoe aangezet de ongebruikelijke stap te zetten om gelijktijdig 'long' te gaan op zowel de valuta- als de aandelenmarkt. "Hier hebben we gewacht tot het negatieve momentum afnam," zegt Van Rijn.

"We geloven dat de kust veiliger is geworden en hebben een teen in het water gestoken. De munt is ongeveer 30% ondergewaardeerd op basis van de reële effectieve wisselkoers. Ons model geeft aan dat de yen zelfs bij de huidige spreads 5-7% ruimte aan de bovenkant heeft."

"Het gaat tegen het gevoel in om tegelijkertijd long te zijn in Japanse aandelen én valuta. In de afgelopen decennia lag het voor de hand om short te gaan in de valuta als je long wilde gaan in de aandelen."

"De winstgevendheid van bedrijven is echter veel minder afhankelijk geworden van de internationale handel en veel bedrijven hebben in de loop van vele 'dure yen'-jaren geleerd om zich in te dekken tegen de grillen van de forexmarkt. Toch blijven we vanwege het staartrisico van 's werelds grootste monetaire experiment waakzaam met een strak stop-loss niveau."

Oké, alle drie de honken zijn bezet. Wie hanteert nu de honkbalknuppel? Het is niemand minder dan de gouverneur van de Bank of Japan, Kazuo Ueda.

"Als we ook maar enige kans willen maken op een succesvolle homerun in Japan hebben we een goede slagman nodig. Daarbij moeten we vertrouwen op Ueda en zijn vaardigheden op de thuisplaat", zegt Van Rijn. "Hoewel hij ook mild is, lijkt Ueda ruimdenkender dan zijn voorganger. Maar omdat zijn ambtstermijn kort is, is hij als slagman nog onvoorspelbaar."

"Zou hij zomaar vanuit het niets iets kunnen doen? Heeft hij überhaupt het lef om iets te doen, ervan uitgaande dat de Amerikaanse Federal Reserve de rente waarschijnlijk ongewijzigd laat tijdens de volgende bijeenkomst in maart? Ueda heeft al aangegeven dat hij mild wil blijven, dus zelfs het afschaffen van het negatieve rentebeleid (NIRP) zou iets meer bewijs vereisen dat de inflatie, en vooral de looninflatie, de doelstelling van 2% bereikt."

"Tot slot is onze vriendelijke werper Fed-voorzitter Jerome Powell. De meeste actie op alle drie de segmenten van de Japanse financiële markten werd de laatste tijd aangestuurd door optreden en uitlatingen van de Fed. Onze Japanse belangen presteren goed als er meer stabiliteit is op de Amerikaanse rente- en aandelenmarkten."

"Powell beslist over de rente en we verwachten dat hij minder verlaagt dan wat nu is ingeprijsd. Dit geeft Ueda meer tijd om te verhogen zonder ongewenste kapitaalstromen te veroorzaken. De tijd is rijp voor een homerun!"