In de Chinese economie – de op een na grootste ter wereld – is de malaise zo groot dat binnenlandse obligaties het de afgelopen vier jaar beter deden dan aandelen, al kende de aandelenmarkt het afgelopen halfjaar een opleving dankzij de opwinding over kunstmatige intelligentie.

Het lijkt er nu volgens Van Rijn, portefeuillemanager bij Robeco Sustainable Multi-Asset Solutions, op dat de aloude slang zijn huid afwerpt, hoewel veel afhangt van het einde van de deflatie – waarbij dalende prijzen de consumentenvraag ondermijnen, terwijl die de economie juist moet ondersteunen. De deflatie die zich in de jaren 90 van de vorige eeuw aandiende in Japan zorgde ervoor dat de economie in een vrijwel permanente recessie belandde.

“We hebben de mogelijke Japanificatie van China aangekaart in onze 5-years Expected Returns, waarin we toen concludeerden dat China niet dezelfde beproeving hoeft door te maken als Japan, omdat er veel minder vreemd vermogen zit in de vastgoedsector, het monetair beleid beter is en bedrijven niet lijden aan risicoaversie”, aldus Van Rijn.

“Dan moet de logische beleggingsconclusie zijn dat in China aandelenbeleggers het beter gaan doen dan obligatiebeleggers. Net als Japan in de jaren 90 profiteerden Chinese obligatiebeleggers de afgelopen vier jaar van de beweging naar deflatie. Tegelijkertijd profiteerden Japanse aandelenbeleggers van het feit dat het land de deflatie achter zich liet. Het laatste halfjaar zijn Chinese aandelenbeleggers echter aan de winnende hand. Betekent dit dan het einde van de Chinese deflatie?”

“In China is het staalverbruik zeven keer zo hoog als in de Europese Unie, terwijl het bbp van beide regio's vergelijkbaar is. China is een activarijke economie die zich in een aanpassingsfase bevindt. Het motto was altijd ‘bouw het en ze komen vanzelf’. Deze strategie wierp decennialang vruchten af, maar hapert de laatste tijd – de Chinese slang wil zijn huid afwerpen en overstappen van groei op basis van investeringen naar groei op basis van consumptie.”

“Dat is vooralsnog geen succes, want het consumentenvertrouwen is laag en de inkomensgroei valt terug. De spaarquote blijft met 44% opmerkelijk hoog. De twee belangrijkste redenen voor deze hoge spaarquote zijn een gebrek aan (vertrouwen in) sociale zekerheid, dat structureel is, en zwakte in vastgoed, die cyclisch is – maar dan wel een langdurige cyclus.”

Bij de pogingen om de Chinese economie nieuw leven in te blazen werken geplande importheffingen van de Amerikaanse president Trump om de handelsbalans meer in evenwicht te brengen niet mee. Het Amerikaanse handelstekort met de rest van de wereld liep in november 2024 op naar USD 78,2 miljard, waarvan USD 25,4 miljard met China¹.

“De Chinese regering moet zich dit jaar in heel wat slangenbochten wringen om de groeidoelstelling van 5% te halen en het binnenlandse vertrouwen te verbeteren, terwijl ze tegelijkertijd te maken hebben met een Amerikaanse president die dreigend sist”, zegt Van Rijn. “De daling van de Chinese huizenprijzen begint af te vlakken, maar we moeten nog maar afwachten of de Chinese slangen na het Chinese Nieuwjaar op huizenjacht gaan.”

“China heeft al meer dan tien jaar geen serieuze inflatie gekend door de geldgroei binnen de perken te houden. In 2022 bedroeg de inflatie slechts 2%, terwijl die in de Verenigde Staten en Europa op 8% stond. En nu heeft deflatie toegeslagen, net nu de schuldposities op recordhoogte liggen. Dat is niet goed.”

“In onze ogen is deze strijd nog niet gewonnen en hangt veel af van het succes van toekomstige maatregelen om de consument te verleiden geld uit te geven. Het Nationaal Partijcongres in maart is het eerstvolgende forum dat hier meer duidelijkheid over kan verschaffen. Maar reken er maar niet op... Wij verwachten dat die slang nog wel even over de bodem zal kronkelen.”

Een van de aandachtspunten voor 2025 is de relatieve kracht van de yuan. “Voor beleggers in opkomende markten is de belangrijkste vraag of ze een stabiele munt verwachten”, zegt Van Rijn.

“Op dit moment denken de meeste mensen dat de yuan een zwakke munt is, maar dat is in werkelijkheid niet zo. De internationale gemeenschap richt zich veel te veel op de dollarkoers. Ten opzichte van de euro is er de afgelopen tien jaar niet veel veranderd.”

“Vanaf 2021 is de waarde van de yuan omhoog gekropen en die ligt nu binnen 5% van het pijnlijk hoge niveau van 2015. Enige depreciatie zou eigenlijk wel op zijn plaats zijn, vooral als de VS weer een handelsoorlog begint.”

Wat betekent dit alles voor de Chinese aandelenmarkt, die vaak worden gezien als een niche en als volatiel? Het nieuws dat het Chinese bedrijf DeepSeek een AI-model had ontwikkeld tegen een fractie van de kosten van zijn Amerikaanse concurrenten, zorgde voor nieuwe energie in Chinese A-aandelen en de daaraan gelieerde markt van Hongkong.

“China is nu een zeer brede en diepe aandelenmarkt”, zegt Van Rijn. “Toen DeepSeek een hot item werd, kwamen brokers direct met een lijst van meer dan tien bedrijven die profiteren van dat succes. Het is een bewijs van de aantrekkingskracht van China op langere termijn. Bovendien is de verhouding marktkapitalisatie/bbp in China op dit moment slechts 56% (tegenover 230% voor de VS), wat een beeld schetst van de waardekans.”

“Logischerwijs is het moeilijk om uitgesproken positief te zijn, aangezien de deflatie nog niet is overwonnen. Aan de ene kant bestaat het risico van overcapaciteit en deflatie, vooral voor de industriële sector, waar de winstherzieningen negatief blijven. Aan de andere kant zien we sterke beleidssteun voor aandelen en komen veel aantrekkelijk gewaardeerde largecapbedrijven die niet erg afhankelijk zijn van de macro-economie met positieve winstherzieningen.”

“Dit verklaart onze voorkeur voor buitenlandse Chinese aandelen, met een lichte weging voor de industriële sector en een relatief zware weging voor de consumenten- en internetsector. In het Jaar van de Slang verwachten wij voor Chinese aandelen vooral bewegingen dichtbij de bodem, met zo nu en dan een rally waarop we kunnen handelen.”

Voetnoot

¹https://tradingeconomics.com/united-states/balance-of-trade