Obligaties uitgegeven door landen en bedrijven in Azië, Afrika en Latijns-Amerika werden ooit gezien als een niche vanwege de instabiliteit van sommige ontwikkelingslanden, maar vertegenwoordigen nu een marktwaarde van meer dan USD 8 biljoen.

En nu profiteren opkomende markten – waar veel exporteurs van grondstoffen te vinden zijn – van een mogelijke verzwakking van de Amerikaanse dollar als gevolg van het onzekere handelsbeleid, de invoering van een universeel tariefniveau en de dreiging van extra tarieven door president Trump. Dit verhoogt hun inkomsten wanneer de omzet in dollars wordt omgezet naar de lokale valuta.

“De Amerikaanse dollar staat op dit moment op het sterkste niveau sinds de jaren 80, gecorrigeerd voor inflatieverschillen”, zegt Santhosh, Client Portfolio Manager in het Fixed Income-team van Robeco. “Maar nu wegen de onzekerheid over het Amerikaanse beleid en een verschuiving in het Amerikaanse exceptionalisme, zoals te zien in Trump 2.0, op die langdurige opwaartse dollartrend.”

“Deze onvoorspelbaarheid van het beleid en de onzekerheid over de handelsoorlog, in combinatie met progressieve veranderingen in het fiscale en defensiebeleid van Europa, bieden ruimte voor een verschuiving weg van de Verenigde Staten (VS), wat een rem kan zetten op de bullmarkt van de Amerikaanse dollar die inmiddels al twee decennia aanhoudt.”

“Obligaties uit opkomende markten presteerden de afgelopen 15 jaar slecht, maar dat kwam vooral door de sterke dollar en niet zozeer door zwakte van opkomende markten. Daar komt mogelijk verandering in.”

“Opkomende markten hebben een sterk potentieel om hiervan te profiteren, en dan vooral de grondstoffengerelateerde regio's. Daarnaast bieden ze ook sterke groeivooruitzichten voor de landen in Centraal-Europa, het Midden-Oosten en Afrika die geïntegreerd zijn in de industriële toeleveringsketens van Europa.”

De beleggingscategorie EMD werd hard geraakt door zowel de Covid-pandemie als de Russische invasie in Oekraïne, die voor een ernstige verstoring van toeleveringsketens zorgden en ertoe leidden dat sommige landen in gebreke bleven op het aflossen van hun staatsschuld. Dit had tot gevolg dat een groot aantal obligatieratings werd verlaagd.

“Sindsdien hebben veel van de landen die door deze schokken in schuldennood kwamen, evenals landen die in algemenere zin ook te maken hadden met aanhoudende tegenwind, zoals Argentinië, herstructureringen doorgevoerd en in sommige gevallen de problemen helemaal opgelost”, zegt Santhosh.

“De fundamentals van opkomende markten zijn nu weer aan het verbeteren, dankzij een herstelde economische groei en opgebouwde nationale reserves. Daarnaast werken landen ook samen met het Internationaal Monetair Fonds (IMF) om hun fundamentals te verbeteren. Dit is terug te zien in de ratingtrend, die nu wijst op sterke netto upgrades.”

“De spreads – het verschil tussen de rente op EMD en die op staatsobligaties uit ontwikkelde markten met de hoogste rating – laten een verkrappende trend zien, wat een afspiegeling is van de ontwikkeling naar een stabielere en robuustere beleggingscategorie. Dit maakt de weg vrij voor betere algemene vooruitzichten voor opkomende markten in de toekomst.”

Elke toekomstige heffing van Amerikaanse tarieven leidt tot asymmetrische effecten in verschillende industrieën en sectoren, zowel wat betreft kosten als toeleveringsketens. Opkomende markten zijn belangrijke producenten van grondstoffen, variërend van palmolie en rijst tot olie, edelmetalen en hout. Productiegoederen lopen uiteen van textiel en auto's tot chemicaliën en hightech halfgeleiders, die allemaal te maken krijgen met tarieven.

“Afhankelijkheid van de export van productiegoederen uit opkomende markten naar de VS kan veel kwetsbaarder blijken te zijn dan die van grondstoffen”, zegt Santhosh. “De export van grondstoffen wordt mogelijk minder hard geraakt, omdat deze in eigen land moeilijker te vervangen zijn en over het algemeen minder onderworpen zijn aan het industriebeleid van de eindmarkt.”

“Over het algemeen zijn de bedrijven in opkomende markten die productiegoederen exporteren meer ontwikkeld dan de grondstoffenexporteurs. Daarom worden hun obligaties ook verhandeld tegen kleinere spreads, wat ze relatief stabieler maakt.”

“Binnen EMD deed een groot deel van de actieve beheerders het na aftrek van vergoedingen de afgelopen 10 jaar beter dan passieve producten zoals exchange-traded funds (ETF's)”, voegt Colin Graham toe, co-hoofd van Robeco Investment Solutions. “Er is dus zeker meer te zeggen voor actief beheer in het EMD-segment dan in beleggingscategorieën aan de andere kant van het spectrum, zoals Amerikaanse aandelen.”

“Sommige landen worden waarschijnlijk ook minder getroffen door tarieven of een toekomstige handelsoorlog, of hebben meer onderhandelingsmacht om ze te omzeilen”, zegt Santhosh. “Daarom is het belangrijk om selectiever te zijn in het kopen van obligaties uit opkomende markten.”

“We moeten het per geval blijven analyseren, omdat sommige landen, zoals Mexico, een grotere kans hebben om overeenkomsten te sluiten met de VS dan bijvoorbeeld geopolitieke rivalen zoals China.”

De beleggingscategorie EMD is de afgelopen twee decennia gegroeid en heeft eind 2024 een marktkapitalisatie van meer dan USD 8 biljoen bereikt. Daarmee vertegenwoordigt schuldpapier uit opkomende markten nu ongeveer 11% van de wereldwijde obligatiemarkt, waarbij obligaties in lokale valuta's de groei aanvoeren in plaats van obligaties in harde valuta's zoals de dollar.

“Veel grote landen, zoals Brazilië, China en India, kunnen nu staatsobligaties in hun eigen lokale valuta uitgeven en zijn dus niet meer volledig afhankelijk van de krappere markt voor financiering in harde valuta”, zegt Santhosh.

“Vergeleken met conventionele beleggingscategorieën die het grootste deel uitmaken van wereldwijde multi-assetportefeuilles, kan het gemiddelde rendement van EMD in harde valuta's hogere aanvullende rendementen en diversificatie van andere beleggingen met een hoog rendement bieden naast een multi-assetportefeuille”, voegt Graham toe.

“Uit ons onderzoek kwam naar voren dat een mix van EMD en high yield historisch gezien doorgaans een stabielere algemene excess return biedt, vooral wanneer rekening wordt gehouden met performanceverschillen in de loop van de tijd tussen obligaties in lokale valuta's en die in harde valuta's. Dit pleit er mogelijk voor om EMD serieuzer te overwegen als onderdeel van de strategische assetallocatie op lange termijn voor evenwichtige multi-assetportefeuilles.”