Cette année, une grande attention a été portée aux opportunités dans le segment des valeurs financières (subordonnées). Tout en conservant une vision constructive sur ce segment du marché mondial du crédit, les investisseurs pourraient également trouver une opportunité de rendement attractive et de haute qualité dans un autre domaine : le marché des obligations hybrides d’entreprise.

Mais que sont ces obligations hybrides, comment fonctionnent-elles et sont-elles la solution pour ceux qui recherchent un équilibre entre rendement et risque afin d’optimiser les performances ?

Les obligations hybrides d’entreprise sont des obligations subordonnées émises principalement par des entreprises Investment Grade. Elles offrent aux investisseurs un rendement et des spreads de crédit plus élevés que les obligations d’entreprise senior et ont généralement une duration plus courte, souvent rachetables après cinq ans.

Une obligation hybride d’entreprise est une forme de dette subordonnée qui se situe en dessous des obligations senior dans la structure du capital. Cela signifie qu’en cas de difficultés financières, les détenteurs d’obligations hybrides sont remboursés après les détenteurs d’obligations senior, mais avant les actionnaires. Pour compenser le risque supplémentaire, les obligations hybrides offrent généralement des rendements plus élevés. Mais dans la pratique, les entreprises qui émettent des obligations hybrides sont rarement exposées à un risque financier, car il s’agit généralement de grandes entreprises de haute qualité, principalement dans les secteurs des services aux collectivités et des télécommunications. Ces entreprises sont moins exposées aux cycles de crédit ou aux cycles macroéconomiques que les entreprises High Yield, qui opèrent souvent dans des secteurs plus cycliques. Ces émetteurs hybrides sont aussi moins impactés par les fluctuations du marché, présentent un faible risque de défaut et bénéficient d’une demande des consommateurs stable.

Elles sont appelées « hybrides » parce qu’elles combinent des caractéristiques propres à la dette et aux actions. Ces caractéristiques incluent la possibilité de différer les paiements des coupons et l’absence de date d’échéance fixe ou d’échéances finales plus longues. Cependant, contrairement à la dette convertible contingente (CoCo) émise par les banques, les coupons différés sur les obligations hybrides produisent des intérêts et doivent à terme être payés. Dans le cas des obligations hybrides d’entreprise, aucun régulateur ne peut bloquer les paiements de coupons, empêcher l’émetteur de racheter anticipativement les obligations, de les convertir en actions ou de les amortir.

Les obligations hybrides peuvent sembler être des investissements à long terme car, en théorie, elles peuvent avoir des échéances à 30 ans, 60 ans ou même être perpétuelles sans date de fin fixe. Dans la pratique, elles ne durent pas aussi longtemps. La plupart des obligations hybrides sont remboursées ou « rappelées » par l’émetteur dès la première opportunité, généralement après cinq à dix ans. Ces dates de rappel, souvent prévisibles, permettent aux investisseurs d’avoir une idée plus précise du moment où ils peuvent sortir. Si les obligations ne sont pas rappelées, les investisseurs continuent de percevoir des intérêts plus élevés, même si le risque d’extension est resté faible tout au long du cycle.

Dans l’environnement macroéconomique incertain actuel, il semble judicieux d’améliorer la qualité en délaissant les obligations High Yield au profit des obligations hybrides d’entreprise, surtout si l’on tient compte des valorisations coûteuses et du sacrifice minimal en termes de rendement. Le consensus de marché anticipant un atterrissage en douceur, reflété par la compression des spreads de crédit High Yield, les obligations hybrides d’entreprise offrent une opportunité d’obtenir des rendements attractifs tout en évitant les segments de marché de moindre qualité les plus exposés aux risques extrêmes. Sur un marché où la marge d’erreur est faible, les obligations hybrides représentent une alternative de meilleure qualité.

En ce qui concerne les revenus, le crédit Investment Grade offre des rendements supérieurs à 4 %, tandis que les rendements des obligations hybrides d’entreprise varient entre 4 et 8 %, en fonction de facteurs tels que la devise, la date de rappel et d’autres considérations structurelles ou fondamentales. Dans l’environnement macroéconomique incertain actuel, marqué par les fluctuations des taux d’intérêt, les obligations hybrides d’entreprise représentent une opportunité d’investissement attractive par rapport à d’autres types d’obligations, y compris les obligations High Yield. La prime de rendement actuelle des obligations High Yield par rapport aux obligations hybrides d’entreprise est proche de ses niveaux historiques bas, ce qui renforce l’attrait des titres hybrides en termes de performance ajustée du risque.