Renforcez votre allocation « core » grâce à une qualité mondiale

La surperformance des entreprises américaines tout au long de la période de la « grande modération » et depuis 2009 a conduit les investisseurs à surpondérer les titres « Growth » américains, en particulier dans le secteur des technologies. Selon nous, le maintien de cette surpondération en raison de l’inertie inhérente à l’allocation indicielle pourrait ne pas s’avérer si optimal que ça à long terme. En revanche, il est plus judicieux, en ces temps incertains, de constituer une exposition « core » à une sélection des meilleures entreprises de la planète, gérée de manière active, sans préférence géographique par défaut ni style d’investissement spécifique.

Les investisseurs en actions ont toujours adopté un style d’investissement particulier, reflet de leur tolérance au risque ou de leur horizon d’investissement. L’investissement de style « Growth » consiste à investir dans des entreprises qui affichent une croissance rapide en termes de revenus, de bénéfices ou de parts de marché et qui se négocient généralement à un niveau plus élevé que la valorisation moyenne du marché dans son ensemble.

Une autre stratégie populaire est l’investissement de style « Value », qui consiste à investir des entreprises en apparence saines qui semblent sous-valorisées par le marché, et qui se négocient en deçà des niveaux de valorisation moyens. Ces dernières années, de nombreux investisseurs, petits et grands, ont délaissé ces styles au profit de l’investissement passif, qui consiste à acheter une exposition à un indice spécifique tel que le S&P 500, dans l’espoir « qu’une marée montante soulèvera tous les bateaux ».

La question de savoir si la popularité de l’investissement passif a accru la concentration du marché et partant, le risque, est sur toutes les lèvres, car la colossale capitalisation boursière des plus grandes valeurs du S&P 500, comme NVIDIA ou Apple, est alimentée par une boucle de rétroaction d’investissements passif¹. Cette tendance a de facto fait converger les investisseurs « Growth » et passifs sur des positions surpondérées dans une poignée d’entreprises, les « Sept magnifiques » représentant plus d’un tiers de la capitalisation boursière du S&P 500 à la fin octobre 2024.

Nous pensons que notre portefeuille d’actions « core » à long terme doit suivre une approche différente et à toute épreuve, une approche qui privilégie la qualité. La qualité n’est pas un style d'investissement, et la littérature financière ne donne aucune définition officielle de la qualité. Différentes définitions de la qualité mesurent différentes caractéristiques des entreprises et produisent des résultats différents au cours d’un cycle d’investissement. La stratégie Sustainable Global Stars de Robeco se veut simple, dans l’esprit de Léonard de Vinci qui déclarait que « la simplicité est la sophistication suprême ».

Dans le cadre de la gestion de la stratégie Sustainable Global Stars, nous définissons la qualité sur la base de trois caractéristiques « core » : la qualité financière, mesurée par le rendement des capitaux investis (ROIC), la qualité de valorisation, mesurée par le flux de trésorerie disponible (FCF), et la qualité de durabilité. Cette approche rationalisée a permis de générer de solides performances ajustées du risque dans des conjonctures économiques diverses.

1. Qualité financière : Le ROIC mesure l’efficacité avec laquelle une entreprise utilise ses capitaux pour générer des bénéfices. Nous analysons l’historique de performance opérationnel, la qualité des flux de trésorerie et la gestion du bilan d’une entreprise. Un ROIC supérieur au coût du capital traduit une création de valeur.

2. Qualité de valorisation : Nous utilisons le rendement de FCF pour maintenir une discipline de valorisation. Contrairement aux bénéfices, qui peuvent être manipulés, le FCF brosse un tableau plus clair des performances d’une entreprise. Un rendement de FCF plus élevé est synonyme de valorisation plus attractive. Les résultats de la méthode traditionnelle des multiples de valorisation, comme le ratio cours-bénéfice, peuvent différer selon la méthode comptable employée, ce qui n’est pas le cas du FCF. C’est pourquoi avons l’habitude de dire que « le bénéfice comptable relève de l’opinion, la trésorerie est un fait ». En d’autres termes, nous préférons utiliser les indicateurs de flux de trésorerie pour évaluer les performances réelles d’une entreprise.

3. Qualité de durabilité : Nous évaluons les critères ESG pour comprendre leur incidence sur la création de valeur et les résultats financiers d’une entreprise. Les considérations ESG peuvent renforcer ou affaiblir le profil ROIC et FCF d’une entreprise.
   

Cette approche privilégie le ROIC et le rendement de FCF en tant que principales forces motrices de la création de valeur à long terme dans notre stratégie d’investissement. Et elle a fait ses preuves, comme en témoignent les solides performances ajustées du risque générées au fil des ans et dans des contextes économiques différents. La stratégie Sustainable Global Stars de Robeco affiche un ROIC de 29,75 % contre 11,3 % pour son indice de référence, l’indice MSCI World, et un rendement de FCF de 4,7 % contre 4,6 %², ce qui reflète l’accent que nous avons mis sur ces deux indicateurs. Ce processus permet de nous constituer un portefeuille à la composition très différente de celle de l’indice de référence, comme le montre le Graphique 1 ci-dessous, et offre une réelle diversification à nos clients.

Les 10 premières entreprises de la stratégie Sustainable Global Stars représentent 23 % du portefeuille total (qui compte généralement entre 30 et 50 entreprises) et appartiennent à huit secteurs, 60 % étant concentrées aux États-Unis et les autres 40 % dans le reste du monde. Les 10 premières entreprises du MSCI World (sur les 1 410 que compte cet indice) représentent 22 % de la capitalisation boursière totale et sont fortement concentrés dans deux secteurs, à savoir les technologies et un secteur qui est y est étroitement lié, celui des semi-conducteurs, en plus d’afficher une exposition à 100 % aux États-Unis.

La beauté de la qualité est qu’elle nous permet de dénicher des valeurs attractives dans différentes poches du marché mondial. N’étant pas confinés dans le carcan de l’investissement « Growth » ou « Value », nous ne courrons pas après des histoires, des tendances ou des phénomènes de mode. Notre approche de qualité nous confère la flexibilité nécessaire pour envisager un large éventail d’opportunités, ce qui nous permet de compenser efficacement toute exposition sectorielle ou géographique manifeste. Cette approche et la perspective prospective non biaisée qu’elle a encouragée ont permis de générer des performances fiables ajustées du risque, comme le montre le tableau 1 sur l’historique de performances de la stratégie Sustainable Global Stars de Robeco.

Générer des performances constantes exige de battre l’indice non seulement à la hausse, mais aussi dans les cas d’affaiblissement du marché (vague de vente généralisée sur le marché ou marché baissier). Pour ce faire, nous utilisons le taux de participation, un indicateur de la performance d’un investissement par rapport à un indice de référence dans différentes conditions de marché. On distingue trois grands types de taux de participation :

• Taux de participation à la hausse : Ce taux montre les périodes où le marché est en expansion. Un taux supérieur à 100 traduit une surperformance de la stratégie face à l’indice de référence pendant les marchés haussiers.

• Taux de participation à la baisse : Ce taux montre les périodes où le marché est en contraction. Un taux inférieur à 100 signifie que l’investissement a accusé une baisse moins prononcée que l’indice de référence pendant les marchés baissiers.

• Taux de réussite : Ce taux indique la proportion de décisions d’investissement qui génère des performances positives. Un taux de réussite supérieur à 50 % traduit des performances positives pour plus de la moitié des décisions d’investissement.
  
  

Comme l’illustre le Graphique 2, la stratégie Sustainable Global Stars de Robeco s’est montrée performante tout au long du cycle de marché.

Selon nous, Robeco Sustainable Global Stars, une stratégie actions mondiales à forte conviction, offre le potentiel d’investissement des meilleures entreprises du monde sans toutefois comporter le même niveau de risque que les allocations d’actions passives, actuellement très exposées à une poignée d’entreprises et de secteurs. Une allocation « core » à une stratégie mondiale équilibrée permet de saisir les opportunités de hausse futures dans les marchés développés et émergents ainsi que d’améliorer vos performances ajustées du risque à long terme.