In Europa belandde Duitsland onlangs in een technische recessie, toen bleek dat de bbp-groei in het land voor het tweede kwartaal op rij negatief was. Deze afname van de groei was vooral te wijten aan de industriële sector. Daarentegen voelt de consument deze negativiteit niet, doordat de werkloosheid laag blijft.

Als gevolg van deze hogere consumentenbestedingen is de inflatie hardnekkiger dan verwacht. De Amerikaanse Federal Reserve (Fed) en de Europese Centrale Bank (ECB) waren dan ook genoodzaakt om vast te houden aan hun agressieve houding en de rente verder te verhogen. En dus zijn de financiële omstandigheden verder verkrapt en beginnen veel industriële sectoren de pijn te voelen.

Dit zien we vooral gebeuren in Europa. Daar heeft namelijk een hoger percentage van de leningen een variabele rente, wat betekent dat renteverhogingen vrij snel doorwerken. Het aantal nieuwe leningen is dan ook flink afgenomen. De kapitaaluitgaven in ontwikkelde markten dragen niet bij aan de groei, ondanks de verwachte seculiere steun van programma's als de Inflation Recovery Act of de onshoring van de technologiesector.

De onzekere macro-economische vooruitzichten en inflatieverwachtingen leiden tot meer volatiliteit. Dit werd in maart maar weer eens duidelijk tijdens de crisis rond Amerikaanse regionale banken en Credit Suisse. Wij maakten van de gelegenheid gebruik om risico toe te voegen aan onze portefeuilles, omdat financials een stuk goedkoper waren geworden. Sindsdien is de markt grotendeels genormaliseerd naar het niveau van vóór maart, al zijn er ook nog steeds segmenten met waarde te vinden.

We houden vast aan onze conservatieve strategie, waarbij we kopen in de dip (en verkopen tijdens rally's). De vrees voor hogere rentes en de angst voor een recessie zijn de belangrijksten drijfveren in deze cyclus. Hoewel de Amerikaanse 10-jaarsrente dicht bij de piek van de cyclus lijkt te liggen, blijven de volatiliteit en de onzekerheid hoog. De waarderingen liggen nog altijd rond hun langetermijngemiddelde, maar zijn wel krapper dan eerder dit jaar. Intussen zijn de financiële omstandigheden verder verkrapt. En daarom maken we nu even een pas op de plaats.