Het verborgen juweeltje in de huidige obligatiemarkt

Er is dit jaar veel nadruk gelegd op de kansen binnen (achtergestelde) obligaties van financiële instellingen. Wij zijn positief over dit segment van de wereldwijde creditmarkt, maar denken dat beleggers mogelijk ook ergens anders kansen voor een aantrekkelijke rente van hoge kwaliteit kunnen vinden: de markt voor hybride bedrijfsobligaties.

Wat zijn hybride bedrijfsobligaties eigenlijk? En hoe werken ze? Zijn ze het antwoord voor wie een balans zoekt tussen rendement en risico om het rendement te optimaliseren?

Hybride bedrijfsobligaties zijn achtergestelde obligaties die voornamelijk worden uitgegeven door investmentgradebedrijven. Ze bieden beleggers een hogere rente en hogere creditspreads dan senior bedrijfsobligaties en hebben doorgaans een kortere looptijd, vaak maar vijf jaar.

Een hybride bedrijfsobligatie is een vorm van achtergestelde schuld die onder senior obligaties staat in de kapitaalstructuur. Dit betekent dat de houders van hybride obligatiehouders in het geval van financiële nood worden betaald na houders van senior obligaties, maar vóór aandeelhouders. Ter compensatie van het extra risico bieden hybride obligaties doorgaans een hogere rente. In de praktijk lopen bedrijven die hybride obligaties uitgeven echter zelden een financieel risico, doordat het meestal gaat om grote, hoogwaardige bedrijven, vooral uit de sectoren nutsbedrijven en telecommunicatie. Deze bedrijven zijn minder blootgesteld aan krediet- of macro-economische cycli dan highyieldbedrijven, die vaak actief zijn in meer cyclische sectoren. Issuers van hybride obligaties worden dan ook minder beïnvloed door marktschommelingen en hebben een laag defaultrisico. Bovendien is de vraag van consumenten doorgaans stabiel.

Ze worden 'hybride' genoemd omdat ze kenmerken van zowel vreemd als eigen vermogen combineren. Denk bijvoorbeeld aan de mogelijkheid om couponbetalingen uit te stellen en de afwezigheid van een vaste vervaldatum of langere eindvervaldatum. Maar anders dan bij converteerbare obligaties (CoCo's) uitgegeven door banken wordt bij hybride obligaties de rente op uitgestelde coupons opgebouwd en moet die uiteindelijk worden betaald. Bij hybride bedrijfsobligaties kunnen toezichthouders geen couponbetalingen blokkeren, niet voorkomen dat issuers obligaties aflossen, ze niet omzetten in aandelen en ze niet afschrijven.

Hybride obligaties lijken beleggingen voor de lange termijn, omdat ze in theorie een looptijd van 30 tot 60 jaar kunnen hebben, of zelfs een onbepaalde looptijd zonder vaste einddatum. In de praktijk gaan ze echter niet zo lang mee. De meeste hybride obligaties worden al bij de eerst mogelijke gelegenheid terugbetaald of ‘afgelost’ door de issuer, meestal na vijf tot tien jaar. De enigszins voorspelbare aflossingsdatums geven beleggers een duidelijker beeld van wanneer ze kunnen uitstappen. Als de obligaties niet worden afgelost, blijven beleggers een hogere rente ontvangen, terwijl het verlengingsrisico gedurende de hele cyclus laag blijft.

In de huidige onzekere macro-economische omgeving is het verstandig om voor hogere kwaliteit te kiezen, waarbij highyieldobligaties worden ingeruild voor hybride bedrijfsobligaties, vooral met het oog op de hoge waarderingen en de amper lagere rente. Nu de marktconsensus uitgaat van een zachte landing, weerspiegeld in de gedaalde spreads op highyieldcredits, bieden hybride bedrijfsobligaties een kans om een aantrekkelijke rente vast te leggen en tegelijkertijd marktsegmenten van lagere kwaliteit te vermijden die het meest zijn blootgesteld aan staartrisico's. In een markt met weinig ruimte voor fouten bieden hybride bedrijfsobligaties een alternatief van hogere kwaliteit.

Wat inkomsten betreft, ligt de rente op investmentgradecredits boven de 4%, terwijl de rente op hybride bedrijfsobligaties varieert van 4% tot 8%, afhankelijk van factoren zoals valuta, aflossingsdatum en andere structurele of fundamentele overwegingen. In het huidige onzekere macro-economische klimaat, dat wordt gekenmerkt door renteschommelingen, bieden hybride bedrijfsobligaties een aantrekkelijke beleggingskans ten opzichte van andere soorten obligaties, waaronder high yield. De huidige rentepremie van high yield ten opzichte van hybride bedrijfsobligaties ligt in de buurt van het laagste punt ooit, wat de aantrekkingskracht van hybride obligaties vergroot op basis van risicogecorrigeerd rendement.