投资级信用债是否仍然值得考虑？

回顾历史，债券作为一种分散工具，可以有效分散股票和大宗商品等高风险资产类别的风险。然而，在2022年，由于通胀飙升以及随之而来的加息，股票和债券遭遇双杀，使得两者之间的传统关系失效。根据历史数据，如下图所示，当通胀下降时，股票和债券之间通常具有负相关性，这使得债券再次成为分散风险的有力工具。近期，这种关系似乎有回归的迹象。随着央行降息和核心通胀率降至3%以下，股票和债券之间的负相关性有望重新确立。因此，优质的固定收益工具预计也将作为分散工具在投资组合中占据一席之地。

2024年8月初，受到美国就业市场数据疲软和地缘政治风险的影响，股票市场出现了抛售潮。与此同时，随着美国国债收益率下降，美国政府债券和投资级信用债等优质固定收益投资工具实现了正的总回报。

考虑到投资级信用债的久期风险敞口，它们具有天然的风险分散属性。换言之，尽管企业债券的利差可能会因经济数据不及预期或市场波动而扩大，但投资级信用债仍能从利率下降中获得显著收益，从而保护总回报。

既然当前票息水平颇具吸引力，且优质固定收益产品预计将成为更好的分散工具，再考虑到政府债券的收益率本身就具有吸引力，那么美国国债等政府债券岂不是比投资级信用债更值得投资？但并非如此，答案在于投资级信用债的长期表现。这与市场时机无关，而是与市场的时间价值密切相关。长期来看，投资级信用债的总回报通常优于政府债券。以过去24年（2000-2023年）为例，全球投资级信用债的年总回报率为3.6%，¹而全球政府债券的平均回报率为2.9%²在过去五年中，全球投资级信用债的表现平均每年超过全球政府债券1%。

我们预测的基本情景是，全球经济将增长放缓，但不会陷入衰退；通胀将持续下降；央行政策也将转向，紧缩政策将有所放缓。这样的环境有利于固收市场的整体表现，尤其是投资级信用债。在这种情景下，投资者不仅有望享受到有吸引力的票息，而且这些收益有望超过政府债券，同时或许还能从信用利差的进一步压缩中获益。如果我们的预测出现偏差，经济增长低于预期或经济出现衰退，导致信用利差扩大，那么央行可能会采取更激进的措施，这将推动政府债券反弹，从而为投资级信用债的总回报提供保护。

信用债市场的技术面也是有利的，因为投资者对于锁定更高收益率的渴望使得对信用债的需求保持强劲。除非遭遇重大冲击，否则信用利差在现有基础上大幅扩大的可能性不大。精选基本面非常稳健的投资级企业至关重要。在最近一轮央行加息周期中，这些企业并未像以往周期那样受到重创，因为它们未雨绸缪，有效控制了负债水平，并在新冠疫情期间的低利率环境下发行了低票息债券。因此，投资级企业的利息成本保持在可控范围内。

最后，我们预计信用债市场的分化会进一步加剧，这利好经验丰富的主动型管理人。通过专注于优质信用债，管理人能够识别出具有韧性的发行人，避开潜在的陷阱，从而捕获具有吸引力的风险调整后回报。因此，即使在不确定时期，投资级信用债仍然是一个值得考虑的投资选择。

注：

¹ As measured by the Bloomberg Global Aggregate Corporate Total Return Index (EUR hedged)
² As measured by the Bloomberg Global Aggregate Treasuries Index (EUR hedged)