Refuerze su cartera con asignaciones core en renta variable global de calidad

La rentabilidad superior generada por las empresas de EE.UU. desde 2009, etapa conocida como la «gran moderación», ha dejado a los inversores con una asignación sobreponderada a las acciones de crecimiento de EE.UU., sobre todo en el sector tecnológico. Por ello, creemos que mantener la sobreponderación debido a la inercia inherente a la asignación a índices podría no ser lo óptimo a largo plazo. En cambio, crear una exposición core a una selección de las mejores empresas globales, gestionada activamente, sin ninguna inclinación geográfica, ni estilo de inversión específico, es más sensato en tiempos de incertidumbre.

Los inversores en renta variable suelen centrarse en un estilo concreto de inversión, según su tolerancia al riesgo o su horizonte temporal. La inversión growth (crecimiento) supone comprar empresas que crecen rápido en ingresos, beneficios o cuota de mercado y que suelen cotizar a un nivel superior a la valoración media del mercado en general.

Otra estrategia popular es la inversión value, centrada en la compra de empresas en apariencia saneadas que parecen infravaloradas por el mercado, cotizando por debajo de los niveles medios de valoración. Los últimos años, muchos grandes y pequeños inversores optaron por evitar esos estilos y eligieron la inversión pasiva, que compra exposición a un índice específico como el S&P 500.

Hoy en día se debate si la popularidad de la inversión pasiva ha aumentado la concentración del mercado y el riesgo, ya que la gran capitalización bursátil de los mayores componentes del S&P 500, como NVIDIA o Apple, se debe a un círculo vicioso de compras pasivas¹. Ello permitió a los inversores pasivos y de crecimiento mantener posiciones sobreponderadas en un reducido número de empresas, de modo que los «Siete Magníficos» representarán más de un tercio de la capitalización bursátil del S&P 500 a finales de octubre de 2024.

Pensamos que es preciso adoptar un enfoque diferente y todoterreno en su cartera core de renta variable a largo plazo, y consideramos qu la clave está en centrarse en la calidad. La calidad no es un estilo de inversión, y no hay una definición común en la bibliografía financiera de lo que es la calidad. Las diversas definiciones de calidad valoran distintos atributos de las empresas y generan resultados diferentes a lo largo de un ciclo de inversión. La estrategia Sustainable Global Stars de Robeco es sencilla, siguiendo el lema de Leonardo da Vinci: «la sencillez es la máxima sofisticación».

En la gestión de la estrategia Sustainable Global Stars definimos la calidad basándonos en tres atributos core: calidad financiera, según la rentabilidad del capital invertido (ROIC), calidad de la valoración, según el flujo de caja (FCF), y calidad de la sostenibilidad. Este enfoque simplificado ha generado sólidos rendimientos ajustados al riesgo en diversas condiciones económicas.

1. Calidad financiera: El ROCE mide la eficacia de una empresa en el uso de su capital para generar beneficios. Analizamos el track record de una empresa, la calidad de su flujo de caja y la gestión de su balance. Un ROCE superior al coste del capital indica creación de valor.

2. Calidad de la valoración: Usamos el FCF yield para mantener la disciplina de valoración. Al contrario de los beneficios, que se pueden manipular, el FCF ofrece una imagen más clara de la rentabilidad de una empresa. Un mayor FCF yield sugiere una valoración más atractiva. Los múltiplos de valoración tradicionales, como la relación precio-beneficios, pueden variar según la metodología contable elegida, mientras que el FCF no. Por ello, solemos decir que «los beneficios son una opinión, el efectivo es un hecho», lo cual implica que preferimos métricas de flujo de caja como forma de evaluar la rentabilidad real de una empresa.

3. Calidad de la sostenibilidad: Evaluamos factores ASG para entender su impacto en la creación de valor y los resultados financieros de una empresa. Las consideraciones ASG pueden reforzar o debilitar el perfil ROCE y FCF de una empresa.
   

Este enfoque subraya el FCF yield y el ROCE como impulsores clave del valor a largo plazo en nuestra estrategia de inversión y nos ha dado buenos resultados, avalados por una sólida rentabilidad ajustada al riesgo y en distintos contextos económicos. La estrategia Robeco Sustainable Global Stars tiene un ROCE del 29,75%, frente al 11,3% de su índice de referencia, el MSCI World, y una TIR del FCF del 4,7%, frente al 4,6%², lo que refleja nuestro enfoque en estas dos métricas. Nuestro proceso ofrece una cartera con una composición muy diferente al índice de referencia, según se refleja en la Figura 1, ofreciendo a los clientes una diversificación real.

Las 10 principales empresas de la estrategia Sustainable Global Stars representan el 23% del total de la cartera (generalmente entre 30 y 50 empresas) y cuenta con ocho sectores, una exposición del 60% a EE.UU. y del 40% al resto del mundo. Las 10 primeras empresas del índice MSCI World (de 1.410 empresas) suponen el 22% de la capitalización total del mercado, y actualmente está muy concentrado en dos sectores, el tecnológico y un sector simbióticamente relacionado, los semiconductores, con una exposición a EE.UU. del 100%.

La belleza de la calidad es que nos permite encontrar valores atractivos en diversas bolsas del mercado global. No estar casados ni con el valor ni con el crecimiento significa que no buscamos narrativas, tendencias, ni modas. Nuestro enfoque de calidad nos ofrece la flexibilidad de buscar en un amplio espectro de oportunidades, neutralizando eficazmente toda exposición sectorial o geográfica manifiesta. Eso y la perspectiva de futuro imparcial que ha fomentado han generado rentabilidades fiables ajustadas al riesgo, como muestra el track record de la estrategia Robeco Sustainable Global Stars en la Tabla 1.

La coherencia de la rentabilidad exige batir al índice no solo cuando sube, sino también cuando el mercado se debilita y se produce una venta generalizada o un mercado bajista. Para medirlo usamos el capture ratio como indicador, que muestra la rentabilidad de una inversión en relación con un índice de referencia en distintas condiciones de mercado. Existen tres tipos principales:

• Up capture ratio: La ratio muestra los períodos en que el mercado sube. Un ratio superior a 100 indica que la estrategia ha superado al índice de referencia en los mercados alcistas.

• Down capture ratio: La ratio muestra los períodos en que baja el mercado. Un ratio inferior a 100 indica que la inversión ha bajado menos que el índice de referencia en los mercados bajistas.

• Hit ratio: muestra qué proporción de decisiones de inversión generan rentabilidades positivas. Una ratio de acierto superior al 50% implica que más de la mitad de las decisiones de inversión generan rentabilidades positivas.
  
  

Como se puede ver en la Figura 2, la estrategia Robeco Sustainable Global Stars rinde a lo largo de todo el ciclo del mercado.

Creemos que Robeco Sustainable Global Stars, una estrategia de renta variable global de alta convicción, puede ofrecer el potencial de inversión de las mejores empresas del mundo pero con menor nivel de riesgo de las asignaciones pasivas de renta variable, actualmente muy expuestas a un reducido número de empresas y sectores. Una asignación core a una estrategia global equilibrada puede atraer futuras subidas en los mercados desarrollados y emergentes, y mejorar su rentabilidad ajustada al riesgo a largo plazo.