Históricamente, la renta fija ha tenido una función diversificadora frente a clases de activos de mayor riesgo, como la renta variable y las materias primas. Sin embargo, esto dejó de ser así en 2022, ya que tanto la renta fija como la renta variable experimentaron una fuerte caída debido al repunte de la inflación y las posteriores subidas de tipos. Por lo general, como muestra el gráfico de abajo, las correlaciones entre la renta variable y la renta fija han sido históricamente negativas cuando la inflación ha bajado, lo que ha permitido a la renta fija recobrar sus ventajas de diversificación. Esta dinámica ha vuelto a darse recientemente. Ahora que los bancos centrales han empezado a bajar los tipos y que la inflación subyacente se sitúa por debajo del 3%, la correlación entre renta fija y variable debería volver a ser negativa. Así, la renta fija de alta calidad recuperará su función como diversificadora de carteras.

A principios de agosto de 2024, la renta variable cayó debido a los malos datos de empleo en EE.UU. y a los riesgos geopolíticos. Por su parte, las inversiones en renta fija de alta calidad, como la deuda pública estadounidense y el crédito IG, registraron una rentabilidad total positiva, mientras que las TIRes de los bonos del Tesoro cayeron.

El crédito IG, con su exposición a la duración, lleva la diversificación incorporada. Esto significa que, aunque los spreads corporativos puedan ampliarse en respuesta a datos económicos decepcionantes o a la volatilidad, el crédito IG también se beneficia significativamente de las caídas de los tipos de interés, lo que protege la rentabilidad total.

Si las TIRes son ahora más atractivas y se espera que la renta fija de alta calidad tenga una mayor capacidad de diversificación en el futuro, ¿por qué no invertir en deuda pública, como los bonos del Tesoro de EE.UU., en lugar de en crédito IG, puesto que la primera ya ofrece una TIR atractiva? La respuesta reside en la rentabilidad a largo plazo del crédito IG. No se trata tanto de anticiparse al mercado como de permanecer en el mercado. El crédito IG ha estado ofreciendo una rentabilidad total a largo plazo mayor que la deuda pública. Por ejemplo, el crédito IG global ha obtenido una rentabilidad total anual del 3,6% en los últimos 24 años (2000-2023)¹, frente al 2,9% de media que ha obtenido la deuda pública global.² En los últimos 5 años, el crédito IG global ha ofrecido, de media, una rentabilidad anual un 1% superior a la deuda pública global.

Según nuestra hipótesis base, el crecimiento mundial se moderará sin entrar en recesión, la desinflación continuará y los bancos centrales adoptarán una política menos restrictiva. Esto presenta un panorama favorable para la renta fija de alta calidad en general y para el crédito IG en particular. En una situación de este tipo, los inversores pueden disfrutar tanto de una TIR atractiva como del diferencial de rentabilidad respecto a la deuda pública. Además, quizás se beneficien también de una mayor compresión de los diferenciales de crédito. Si no estamos en lo cierto y se produce un crecimiento mucho más débil o una recesión que provoquen cierta ampliación de los spreads de crédito, es probable que los bancos centrales reaccionen de forma más agresiva. Esto daría lugar al repunte de la deuda pública, lo que protegería la rentabilidad total del crédito IG.

Los indicadores técnicos también son favorables, puesto que sigue habiendo una gran demanda de crédito por parte de inversores que aspiran a obtener TIRes más altas. A menos que se produzca un cambio radical, no hay muchos motivos para que los diferenciales de crédito se amplíen significativamente a partir de ahora. Los fundamentales de las empresas IG son muy sólidos. El reciente ciclo de subidas de tipos por parte de los bancos centrales no han pasado tanta factura como los ciclos anteriores, puesto que las empresas IG gestionaron su deuda de forma proactiva y emitieron bonos con TIRes reducidas en el contexto de bajada de tipos por la pandemia de COVID. Por tanto, los costes por intereses para las empresas IG son asequibles.

Por último, prevemos un aumento de la dispersión en los mercados de crédito, lo cual es una buena noticia para las entidades de gestión activa. Al centrarse en la selección de crédito de alta calidad, los gestores pueden identificar emisores resilientes, evitar posibles inconvenientes y obtener una atractiva rentabilidad ajustada al riesgo. Así, contribuirán a que el crédito IG siga siendo una buena opción incluso en tiempos de incertidumbre.

Notas al pie

¹Según el Bloomberg Global Aggregate Corporate Total Return Index (con cobertura en EUR)
²Según el Bloomberg Global Aggregate Government Bond Total Return Index (con cobertura en EUR)