9 questions sur l'investissement crédit | Question 2
La chasse au rendement équivaut-elle à la chasse aux performances ?
Les deux dernières années ont été des montagnes russes pour les investisseurs obligataires, 2022 ayant été l'année la plus difficile depuis 1788. Toutefois, au cours des derniers mois de 2023, la tendance a commencé à s'inverser lentement, les rendements chutant par rapport aux niveaux record, tandis que l'inflation extrême diminuait et que les investisseurs devenaient plus optimistes quant à un atterrissage en douceur de l'économie américaine.
Avec la hausse des taux obligataires, les obligations redeviennent une source de revenus pour les investisseurs. Mais l'augmentation du rendement implique-t-elle nécessairement une performante totale plus élevée ?
Analyse des performances des crédits Investment Grade dans des environnements de taux similaires
En général, le rendement est le principal déterminant des performances obligataires à long terme, mais dans le contexte de taux bas, voire négatifs de ces dernières années, les gains de capitaux sont devenus le premier moteur des performances obligataires.
Cependant, avec des taux actuellement plus élevés, les obligations sont mieux armées pour absorber la hausse des taux avant que les performances totales n'entrent en territoire négatif. Alors que les rendements dans la plupart des segments du marché obligataire mondial ont augmenté, nous constatons que la valeur la plus attractive réside dans le crédit de qualité, que nous définissons comme le crédit Investment Grade et le crédit cross-over (noté BB). Ces parties du marché obligataire offrent un rendement attractif avec un risque de crédit limité.
Pour évaluer le potentiel de performance totale des crédits Investment Grade dans l'environnement de taux actuel, nous avons analysé les périodes de douze mois des 22 dernières années qui ont débuté avec des niveaux de taux similaires. Nous avons ensuite calculé les performances totales au cours de ces périodes. La figure ci-dessous montre la distribution des performances totales des 56 périodes de douze mois de notre échantillon de recherche, chacune d'elles ayant débuté avec un taux compris entre 4 % et 5 %.
Nous voyons clairement que la probabilité d'une performance totale positive est très élevée. Sur les 56 périodes, seules trois ont enregistré des performances totales entre -6 % et 0 %. La performance totale la plus basse observée était de -3,0 %, tandis que la performance totale la plus élevée était de 16,3 %. La performance moyenne était de 7,1 %.
Distribution des performances totales pour le crédit Investment Grade mondial sur une période de détention de 12 mois
Source : Bloomberg, Robeco. Période de recherche : de mars 2001 à décembre 2023. Cette figure montre la distribution des performances totales de l'indice Bloomberg Global Aggregate - Corporates sur les 56 périodes de douze mois qui ont débuté par un taux compris entre 4 et 5 %. Les performances affichées sont non couvertes et peuvent différer de la devise du pays dans lequel vous résidez. En raison des fluctuations de taux de change, les performances indiquées peuvent augmenter ou diminuer une fois converties dans votre devise locale. Les périodes inférieures à un an ne sont pas annualisées. La valeur de vos investissements peut fluctuer. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Cette analyse ne représente pas une stratégie d'investissement Robeco et est fournie à titre d'illustration uniquement.
Qu'est-ce que cela signifie pour le crédit Investment Grade ? Premièrement, aux niveaux de taux actuels, le crédit Investment Grade a historiquement généré des performances totales positives sur une période de douze mois, dans la plupart des cas lorsque les niveaux de taux étaient similaires. Même au cours des années où les taux obligataires ont augmenté, comme en 2005.
Deuxièmement, nous avons observé la plupart du temps des performances totales positives sur une période de détention de douze mois et, dans la majorité des cas, des performances totales annualisées comprises entre 6 et 12 %. Nous devons faire preuve de prudence lorsque nous reproduisons les performances passées pour faire des prédictions sur les performances futures, mais la tendance est claire. Le niveau de taux actuel des crédits Investment Grade est très favorable pour les performances totales futures dans divers environnements de marché.
Évaluer les performances du crédit Investment Grade dans différents scénarios économiques
Dans un scénario d'atterrissage en douceur où les États-Unis connaissent une croissance et une inflation soutenues mais modérées, les taux directeurs des banques centrales et les taux obligataires sont susceptibles de diminuer progressivement par rapport aux niveaux actuels, tandis que les spreads d'entreprises évolueront dans une fourchette plus étroite. Cet environnement est favorable aux performances totales du crédit Investment Grade.
Dans un scénario d'atterrissage brutal où l'économie américaine entre en récession, les banques centrales seront probablement contraintes de baisser les taux plus rapidement, ce qui entraînera une chute plus rapide des taux obligataires, les marchés se détournant des actifs plus risqués au profit des obligations d'État, considérées comme des valeurs refuges. Bien que les spreads sur le crédit Investment Grade puissent s'élargir dans ce scénario, la baisse des taux des obligations d'État sous-jacentes atténuerait l'impact négatif de l'élargissement des spreads de crédit et soutiendrait les performances totales. Les corrélations de performance entre les actions et le crédit Investment Grade sont généralement négatives dans un environnement de récession, de sorte qu'une allocation au crédit pourrait servir de couverture contre des performances plus faibles dans le segment des actions.
Dans un scénario économique où l'on observerait un fort rebond de l'inflation, nous pourrions assister à une nouvelle hausse des taux obligataires. Pourtant, aux niveaux actuels, le crédit Investment Grade devrait être en mesure d'absorber la majeure partie de l'impact négatif de la hausse des taux obligataires grâce au portage attractif.
Si l'on se fie à l'histoire et aux différents scénarios économiques, on peut conclure que sur le marché obligataire mondial, le crédit Investment Grade offre un potentiel de rendement et de performance totale attractif, avec un risque crédit limité. Quel que soit l'environnement de marché, une approche active et une recherche bottom-up fondamentale et approfondie sont toujours essentielles pour pouvoir obtenir un rendement et une performance de qualité sans trop de risque crédit.
