解开中国股市的迷思

最大的误解或许是认为一概而论的投资策略在中国可以取得成功。这种策略毫无益处，中国是一个规模广阔、板块多元的市场，不是一句简单的“投资中国”就能搞定的。投资者总是非常关心中国的宏观经济状况和市场指数水平，但我始终建议投资者不要忽略企业层面，要采取积极投资策略。例如，最近宏观层面出现了许多负面消息，但政策反应或许利好部分企业，甚至市场的某些板块。资本配置或政策重点只要发生变化，就必然会产生新的投资机遇，这才应该是投资者关注的焦点。挖掘机遇并不容易，需要一定的知识、研究和经验积累，而且无捷径可走，积极投资策略是制胜关键。投资者要关注企业的基本面，不能只盯着收益和预期，同时还要判断企业叙事是否可靠，市场对它的分析是否全面，是否被市场低估。为帮助投资者把握全方位的一手信息，荷宝（Robeco）组建了一支由八名分析专家组成的实地研究团队，其中六人在上海，两人在香港，我有幸成为其中一员，致力于剖析中国市场的真实现状。

海外投资者普遍认为，中国市场效率低于美国，公司治理标准不统一，关键产业受政策影响，这些看法可以理解。但投资者需要认识到，这些因素在一定程度上已经反映在股价上。因此，重要的是如何在这种环境中开展投资，以及能否判断这些因素在何种情况下会影响某些行业或企业。

一些海外投资者担心国有企业在投资组合中占比过高，认为这类企业可能业绩不佳，且单从企业性质就判定它们效率较低。事实上，国有企业也不是“千企一面”，部分产业的国企已经实施了管理层激励措施，效率日益提高，甚至在某些产业中，国企在特定市场环境中竞争优势更大。例如在房地产行业，我们采取保守投资策略，更倾向于投资国有企业，因为它们的融资成本和违约风险比私企更低。

无论哪个行业，投资者都必须关注企业的实际竞争优势，科技领域更是如此。大学毕业后，我在摩托罗拉找到了第一份工作，亲眼见证它成长为行业领导者，后又渐渐走向平庸，在几年内被诺基亚赶超。这份经历让我认识到，不要被增长预期所蒙蔽，始终牢记这只是推测。不管是在中国还是美国，任何企业都有被后起之秀或新技术颠覆的风险。

公司治理在任何市场都是大问题，即使是发达市场也不例外。我们在中国的做法与在其他市场一样，也是使用环境、社会和公司治理（ESG）框架来识别危险信号、调整估值。我们的投资理念并不是要找到所谓的“完美”公司，这也不切实际——我们的目标在于了解并掌控风险。

针对中国企业，我们特别关注的一大重点是，管理层是否会加大融资、稀释股权，或直接减持公司股票。我们会通过调查分析管理团队的行为模式和过往记录，以及主要股东的身份，评估何时削减或退出投资。如果我们认为风险开始酝酿，就会选择提前退出、落袋为安。如果看到超出合理范围的强劲涨势，我们通常会削减风险敞口。

答案显然是肯定的。中国的一些关键性战略产业对全球能源转型至关重要。在可再生能源方面，中国拥有巨大的国内消费市场和成熟的行业生态系统，部分企业已经形成了强大的创新体系和可观的业务规模，适合加入净零投资组合。虽然太阳能企业的股价一度“昙花一现”，令一些投资者望而却步，但这只是投资时机的问题。鉴于当前能源价格走势利好可再生能源，这一领域的投资前景非常乐观。