尽管新任命的财政部长贝森特（Scott Bessent）一直主张逐步提高关税，但特朗普坚持实施全面关税，而且税率将远高于2.5%。

特朗普迅速兑现关税威胁的举措出乎市场意料，引发股市波动，黄金和美元等热门避险资产则出现上涨。在上周与哥伦比亚就遣返非法移民达成协议后，特朗普突然撤回对哥伦比亚实施全面关税的威胁，市场因此相信特朗普的威胁仅是虚张声势。就目前对加拿大和墨西哥实施最新关税的情况而言，特朗普的威胁主要是为了达成边境安全和遏止非法移民的政策目标。周一，墨西哥总统辛鲍姆（Claudia Sheinbaum）在与特朗普交谈后表示，美国政府暂缓一个月实施关税，而墨西哥则以加强美墨边境保安作为交换条件。这一消息导致美元兑换贸易国货币的汇价迅速走弱。

关税对全球贸易额产生负面影响，因为较高的进口价格会降低外国商品的需求。我们的研究表明，全球贸易额放缓通常与美元走强、金价上涨以及美国国债价格上涨和股市下跌同时出现。在特朗普第一任期内，2018/2019 年的关税公告显示，美国的标普500指数及中国的沪深300指数，在随后的20个交易日下跌约2%。

由于市场现时被迫猜测特朗普总统进一步的贸易政策行动，美国贸易政策的不确定性，是自2019年夏季美中贸易冲突时期以外， 40年来的最高水平。我们预计，由于美国即将对中国、欧洲甚至日本采取另一项重大贸易举措，市场波动性短期内将维持在较高水平以反映有关风险。

墨西哥总统与特朗普总统迅速达成协议，再次凸显新一届美国政府的贸易保护主义性质。与美国有巨额贸易顺差的国家如德国，可能会从墨西哥的姿态中吸取教训，采取务实的态度，并通过购买更多美国液化天然气和将国防开支进一步提高到GDP的2%以上，避免与美国展开针锋相对的贸易战。然而，欧盟的运作方式是透过协商达成共识，一些更自给自足的国家如法国，可能会成为欧盟在贸易谈判中团结一致的绊脚石。

我们继续通过三方面关注贸易谈判对通胀和经济增长的影响。首先，美国消费者有可能通过以更便宜的国产商品替代被征收关税的进口商品，以减轻购买力下降的影响。尤其是像美国这样的富裕国家，由于国内商品种类繁多，需求弹性较高，有助减弱关税带来的通胀压力。其次，货币市场的波动举足轻重。在2018/2019年的第一次贸易冲突期间，由于美元走强，美国对中国商品加征关税后所产生的部分通胀压力被抵消，而中国则通过允许人民币兑美元贬值来减轻人民币竞争力下降的影响。第三，关税维持的时间亦相当关键。从白宫上周的行动来看，市场需要对任何已实施关税的潜在调整保持敏感，将其纳入定价考量。

我们在上周末观察到，市场对于关税公告风险过于乐观，从而进一步加剧了明显的下行风险。在此之前，市场已经因为去年的贸易冲击而显得脆弱，这点从处于历史高位的市盈率与美国企业修正盈利之间的差距可见一斑。美元长期走强将削弱美国跨国企业的外部竞争力，并可能成为企业盈利的阻力。因此，我们认为应动态调整权益资产配置，采取多元化资产配置策略进行有效防御。