荷宝多元资产解决方案投资组合经理任安诺指出,芯片已成为可再生能源、电气化交通和智能电网等领域的关键商品。但因新冠疫情对需求造成了沉重打击,导致价格暴跌,芯片市场在过去几年里一度陷入低迷。
任安诺表示,在大规模新建工厂等多重利好因素的刺激下,芯片的需求和供应将有所提振。这使得芯片成为多元资产策略的宠儿,同时在专门定制的可持续投资产品中,也逐渐确立芯片的核心地位。
任安诺回忆道:“去年此时,股市大幅回调,近乎触底,但我们依然对芯片和船运这两个看似见顶的周期股给与了乐观展望。”
“简单回顾来看,基本商品和服务的价格始终非常疲软。存储芯片的价格下跌了45%,而船运费率也降低了大约40%。这与我们的预期相悖,相关行业也出现了一些亏损。”
“但股票市场是具有前瞻性的。芯片厂商的股价在过去的12个月中已经上涨了约30%,轻松超越全球股指的涨幅(+18%)。费城半导体指数(SOX)更是飙升了40%以上。我们应该为自己先前的大胆预测喝彩。”
供应管控至关重要
相较于2020年和2021年超过20%的增幅,在2022年和2023年,芯片的“比特需求”(即,整体计算能力)的增长降至个位数。在这种背景下,供应管控显得尤为关键。
任安诺表示:“到2024年,需求有望实现稳定复苏。这在很大程度上受益于个人电脑市场的回升、服务器需求的重新增长,以及人工智能(AI)的热潮——仅AI一项就有可能使全球比特需求增长5%。”
“对2024年的乐观预期是2023年股市上涨的主要原因。但最近该行业出现了一次回调,这是由于疫情时期一些不平衡的状况被逆转,削弱了那些能够顺利出货的芯片厂商的定价能力。”
这也反映在股票估值的一个计算维度上,即企业价值(公司市值加上净债务)相对于销售额的倍数。市场认为,越高端的半导体,其利润率越能持续走高。因此,半导体企业的这一倍数已经扩大到了5-6倍。详见下方图表。
企业价值相对于销售额的倍数自2022年以来呈上升趋势
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来源:Refinitiv、OECD、SIA。摩根士丹利,2023年10月。
其长期前景毋庸置疑。任安诺表示:“荷宝的可持续多元资产解决方案团队一直积极关注该市场,为客户提供一系列多主题解决方案。”
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在能源转型中的角色
“半导体是创新的重要驱动力,并且在能源转型中发挥着至关重要的作用:它们是太阳能板、电动汽车、功率逆变器和存储设备的核心元件。在我们以影响力为导向的多元资产可持续战略中,半导体的配置占到近15%;而在荷宝专门打造的智慧能源与智慧出行策略中,其占比更是高达38%。”
任安诺表示,半导体拥有许多类似商品的特征,例如市场定价、互换性、标准化、流动性以及它们在全球市场中的交易模式。但与矿产品或农产品不同,半导体是人造的,随着其复杂性和设计特性的出现,市场便不再单一化。“虽然任何人都可以生产DRAM,但只有一家公司有能力制造出能够支持AI运行的图形处理单元(GPU)。”
“半导体作为商品的一个新特点在于其历史地位。人类曾经为了金矿、铜矿和铁矿而不惜发动战争。如今,不仅锂和钴作为电池原料可能引发战争风险,美国与中国在(获取)半导体方面也出现了战略紧张和贸易纷争。”
“可以毫不夸张地说,半导体是全球经济的支柱。它们对未来的经济发展具有重要的战略意义,而目前大部分的生产力来自亚洲。虽然美国和欧洲在这个领域逐渐被边缘化,但至少在推动微型化所需要的光刻技术方面,欧洲依然握有较大的主导权。”
不可避免的国际摩擦
半导体日益强大的市场影响力意味着它势必会成为国际摩擦的焦点。任安诺说:“既然全球自由贸易难以保障,各大经济体不仅要寻求能源供应上的独立,也要在芯片供应方面做到自给自足。”
“将芯片制造外包给他国是有风险的。政治家们后知后觉地认识到这一点,于是制定了雄心勃勃的应对策略。目前,欧美政府正提供巨额补贴,鼓励企业在本国建立晶圆厂。”
上个月生效的《欧洲芯片法案》正是出于这一目的。欧洲计划投入超过430亿欧元,力图将欧洲在全球芯片生产的市场份额从现在的不足10%提升至20%,而目前大部分市场份额主要集中在低端产品上。
《美国芯片与科学法案》的主要目的是阻止先进芯片流向中国,同时也为了吸引晶圆厂在美国生产尖端芯片。在三大芯片巨头中,英特尔计划在德国投资300亿欧元建造两家晶圆厂,其中100亿欧元来自政府补贴;台积电将投资400亿美元,于2026年前在亚利桑那州建造两家晶圆厂;而三星计划在美国投资170亿美元一家建立晶圆厂,但在欧洲暂无类似的计划。”
溢价超过平均水平
“对主题投资者而言,近期的市场走向不易判断。因为这一波上升趋势已被市场提前消化,而因供应紧张带来的强势定价权也开始减弱。企业价值更是达到了销售额的数倍之高。不过,该行业有着明确的长期战略价值,对于拥有强大知识产权的公司而言,溢价绝对有理由超过历史平均水平。”
“总而言之,在全球格局不断变化的同时,半导体已成为一项重要的战略性商品。我们想强调的是,存储芯片的期货市场值得关注和考虑。这个行业走出了自己的独立行情,或将带来非常出色的多元化收益。同时,它也能像石油一样,能够成为地缘政治动荡下的一种避险方案。”
“虽然芯片生产需要消耗大量的纯净水,但作为硅基产品,至少其在碳排放方面的表现上要远远优于石油。”
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