在后疫情时代，美国经济与世界其他地区形成鲜明对比，美国的GDP以高于趋势的速度增长。荷宝多资产策略总监Colin Graham表示：“美国这一增长的主要动力来源于具有高韧性的消费者，这得益于美国政府的慷慨支出和消费者对利率上升的不敏感性。”

“乍看之下，背后的原因之一是其疫情防控政策：美国直接向消费者发钱，而其他国家政府则是向企业发放资金，或者有些甚至并未发放补助。”

美国消费韧性的第二个原因是，美国家庭抵押贷款市场以固定利率为主。因此，在超低利率环境下，消费者可将债务‘延期’，锁定在像三年前那样3% 的利率水平，期限30年。这意味着，除非消费者是首次购房或需要置换，否则当前7.55%的30年期抵押贷款利率¹对其并无影响。

“因此，美国消费者仍在享受全球金融危机后去杠杆化的益处（见图2），并且能够轻松承担债务成本，”Graham表示。

相关数据显示，美国消费仍有强大支撑。首先，消费者的可支配收入增长高于通胀，美国消费者的实际工资中位数仍在增长。由于购买力的提升，他们即使面对物价上涨，也能维持消费水平。

其次，美国消费者的信心仍然普遍较高，这也促进了消费。“在通胀环境下，早买早享受，因为今后的商品和服务价格会更高。”

再次，在疫情期间，由于封控措施，消费重点从服务转向商品。这促使消费者转向线上购物，以提升居家生活品质。这一趋势并未随着疫情结束而消退，线上购物的普及率仍比疫情前高出约30%。当然，并非所有行业都是如此，比如一些体育用品制造商可能会有不同的感受。这一趋势的影响是深远的：消费者对超高端品牌的忠诚度上升，对一般品牌的忠诚度下降，并且更倾向于在更广泛的零售商店、价格和质量范围中选购商品。

“此外，疫情解除后，美国消费者在旅游和服务业上的报复性支出持续至今，其原因包括工资增长，以及相较于欧洲或中国消费者，美国消费者更倾向于消费而非储蓄。”
服务业是美国GDP的最大构成部分，因此对整体经济具有重要意义，也是美国经济展现出特殊性的重要原因。

最后，经济刺激支票、失业救济等多项政府支持措施为美国消费者构筑了一道防线，使他们在经济不确定时期也能维持消费水平。如前文所述，这些政策支持在全球其他地区并不普遍

然而，美国消费领域也面临不可忽视的风险。首先，政府支出可能会减少，尽管这种情况不太可能发生，因为拜登总统会尝试各种手段取悦选民，以便在11月的总统选举中获得支持。其次，货币政策的长期而难以捉摸的滞后效应开始显现，增加了消费者的债务偿还压力，进而减少他们的可支配收入。此外，美国财政部背负的政府债务限制了财政政策的扩张空间，而这关系到支撑消费的一个支柱。因此，在美联储可能长期维持较高利率政策的背景下，再融资问题成为所有人关注的焦点。

最后，就业市场指标走弱也是一个隐患。

“最近辞职率的下降说明，跳槽到其他雇主所能获得的薪资优势已经减少或不复存在，也说明美国家庭越来越注重工作的稳定性，”Graham表示。

他预计，随着中小企业重估成本和裁员，就业市场可能从后疫情时代的人才囤积转为‘去库存’。这可能会逆转美国消费一枝独秀的势头，因为随着美国失业率超过5%，工资增长将会加速放缓。

“总体来看，在2024年，特别是在美国总统选举之前，美国消费者的消费能力似乎得到了强力支撑，这解释了美联储目前为何尚未急于放松货币政策。”

注：专业投资者可通过客户经理获取完整报告（英文版）。

脚注

¹来自网站bankrate.com，2024年4月30日。