主动型信用债管理人必须能够精准把控投资组合的风险特征，在有利的信用环境下实现相对回报，并在不利市场环境下降低负面影响。荷宝自上而下的研究方法始于季度信用债展望会议，所有信用债团队成员将在会上深入讨论并质疑市场和宏观环境的观点。讨论围绕信用债市场的三大驱动因素展开：基本面、估值和市场技术指标。讨论范围涵盖投资者仓位、资金流向和市场流动性。

季度信用债市场展望是研判市场周期的重要依据。信用债投资组合经理根据其对市场吸引力的评估来确定投资组合的整体风险定位，即投资组合的贝塔系数。贝塔系数的计算方法是将投资组合的久期利差乘积（DTS）除以相关市场指数的DTS。如果自上而下的分析显示风险偏好上升，则投资组合经理会将投资组合的贝塔系数提高至1以上。反之，如果采取更具防御性的风险立场，则把贝塔系数降至1或以下水平。

信用债投资组合的贝塔系数可通过特定策略进行调整。如果要提高投资组合的贝塔系数，可以在投资组合中加入信用利差较高的公司债券、AT1 CoCo债等偏离基准的头寸，或利差久期高于基准的债券。反之，如果要降低贝塔系数，可以直接采取去风险措施，还可以在投资组合中加入信用利差较低的优质债券和/或短期债券。此外，通过使用信用违约掉期指数、iTraxx指数等信用债指数衍生品，也可以有效地管理贝塔系数。相比于使用现金债券，这种策略不仅效果迅速，也更具成本效益。

下图展示了2014年以来荷宝全球信用策略的贝塔系数轨迹。从中可以看出，贝塔系数在2021年第一季度经历了一次调整。基于自上而下的观点，投资组合经理采取了更具防御性的风险仓位。经过评估，他们发现当时的信用债估值偏高，未能充分反映潜在风险。为了降低投资组合的贝塔系数，投资组合经理购买了利差较低的优质公司债券，并利用衍生品对冲市场风险。这一系列措施成功将投资组合的贝塔系数降至1以下。

此外，荷宝在2023年第一季度再次调整了投资组合的贝塔定位。然而，随着美国区域性银行和瑞士信贷银行在同年3月出现问题，信用利差显著扩大，尤其是银行债券的信用利差。这一变化创造了具有吸引力的价值机会。因此，投资组合中加入了利差较高的银行债，贝塔系数相应上升至1.4。

为了有效管理信用债投资组合，采取自上而下的方法至关重要。这种方法有助于投资组合在不同的市场周期中持续跑赢市场。主动型贝塔管理是对自下而上选择信用债的有力补充。通过季度信用债展望会议，我们审查基本面、估值和市场技术指标，从而确保我们的信用债团队保持敏捷、集思广益，并能够随时调整投资组合的风险特征，以适应不断变化的市场条件。通过战术性地调整信用债风险敞口和利差久期，我们能够主动地权衡策略：旨在市场有利时追求超额，在市场低迷时降低风险。