Bonos High Yield

Una equivocación común del mercado es pensar que la yield equivale a rentabilidad. Por el contrario, los mercados high yield son ineficientes porque muchos partícipes no siguen consideraciones riesgo/rentabilidad tradicionales. Los inversores pagan en general un sobreprecio por crédito de mayor riesgo y suelen ser gregarios. Ser inconformistas nos permite separarnos del rebaño y no quedar atrapados con otros muchos inversores en posiciones de consenso. Eso significa que compramos y vendemos en contra de la percepción dominante.

Nuestro estilo de inversión de calidad nos permite generar valor evitando a los perdedores, y sufrir menos recortes en mercados bajistas. El estructurado enfoque top-down también puede generar valor en mercados alcistas. Robeco fue el primer inversor europeo en lanzar una estrategia de crédito high yield global, y tiene uno de los mayores fondos high yield realmente globales del mundo. 8.700 millones de EUR/9.800 millones de USD (diciembre 2021).

Vectores de alfa

La estrategia high yield aprovecha las ineficiencias del mercado con dos factores de rentabilidad principales:

Posicionamiento top-down

Para generar valor con una cartera high yield es fundamental decidir qué nivel de riesgo asumir en cada momento del ciclo de mercado. Trimestralmente evaluamos el entorno de crédito previsto para ajustar la beta de crédito de la cartera. La cartera puede así aprovechar la fase prevista del ciclo de mercado o capear la situación.

Selección de emisores de crédito

Con el análisis por fundamentales detectamos anomalías en el precio de bonos e instrumentos, examinando el negocio, sostenibilidad y perfil financiero del emisor. El análisis ASG se centra en el riesgo bajista, el impacto absoluto y asuntos financieramente relevantes. Infraponderamos estructuralmente crédito de baja calificación. El proceso de selección se centra en ganar evitando las pérdidas. La estrategia invierte a largo plazo para evitar operaciones innecesarias y mejorar su capacidad de generar alfa.

DTS

Medir con exactitud el riesgo de crédito supone un enorme reto para los inversores high yield. En 2003, Robeco codiseñó un método innovador¹ para conocer a fondo la naturaleza y grado de riesgo de las carteras de crédito: Duration Times Spread (DTS). Gracias al DTS de cada bono, los gestores de cartera pueden ejecutar sus ideas con mayor eficacia. El DTS es ya un estándar de mercado habitual entre los inversores.

¹ Los resultados aparecieron en “Duration Times Spread: A new measure of spread exposure in credit portfolios”, The Journal of Portfolio Management, 2007, vol. 33. nº 2, pp. 77-100

Equipo

Los gestores de cartera Sander Bus y Roeland Moraal están entre los gestores high yield más experimentados de Europa. Llevan trabajando juntos en high yield desde 2003. Christiaan Lever se incorporó como gestor de cartera senior en 2016. Los gestores cuentan con un equipo de más de 25 analistas profesionales de crédito, que promedian más de 15 años de experiencia. Los analistas se centran en analizar los emisores a fondo y se agrupan en especializacionespor sectores, abarcando emisores de todo el espectro de rating, desde investment grade a high yield o mercados emergentes. Eso les permite identificar y aprovechar oportunidades cruzadas, incluidos fallen angels y rising stars. Los analistas y gestores de cartera comparten el mismo paquete remunerativo.

Robeco tiene además dos estrategias de gestión cuantitativa:

Esta estrategia high yield multifactor ofrece una cartera diversificada con exposición equilibrada a los factores de bajo riesgo, calidad, value, momentum y tamaño en el mercado high yield. Se basa en estudios académicos de analistas de Robeco que demuestran que una estrategia high yield multifactor puede superar al conjunto del mercado high yield, con una ratio de Sharpe muy superior a largo plazo. A ello se suma un perfil de sostenibilidad mejorado.
La estrategia ofrece exposición muy líquida y de bajo coste al mercado global high yield, anticipándose dinámicamente al mercado para generar mejor rentabilidad.

Sostenibilidad

La estrategia fomenta entre otras características medioambientales o sociales, lo que puede incluir filtrado excluyente, integración ASG, control del riesgo ASG y ejercicio activo de la propiedad. Se incluye en el artículo 8 del Reglamento de información de finanzas sostenibles de la UE.

El análisis de emisores no se limita a los factores financieros tradicionales, e incluye el desempeño del emisor en factores ASG. Consideramos que para un proceso inversor bien fundamentado es crucial tener en cuenta los factores ASG que puedan afectar significativamente al rendimiento financiero del emisor. Eso cubre perfectamente la necesidad básica en gestión de crédito de evitar perdedores, pues muchos supuestos negativos de crédito se deben, p. ej., a la mala gobernanza, problemas medioambientales o normas de salud y seguridad deficientes. El objetivo de la integración ASG es mejorar el perfil riego/rentabilidad de las inversiones, sin un objetivo de impacto. El análisis ASG se integra plenamente en el análisis bottom-up de emisores. Hemos definido factores ASG clave para los distintos sectores, y en todas las empresas analizamos cuál es su situación respecto a estos factores ASG esenciales y cómo afectan a su calidad crediticia por fundamentales.