Cómo orientarse en el “zoo de los factores”

En las décadas de 1980 y 1990, se demostró que factores como tamaño, value, y momentum generaban rentabilidades que no podían explicarse según el Modelo de Precios de los Activos de Capital (CAPM). Desde entonces, han aparecido en la literatura otros cientos de “factores”, dando lugar a lo que ha venido a denominarse el “zoo” de los factores de renta variable. Esto ha dado lugar a un acalorado debate sobre cuántos factores distintos existen en realidad.

En una nota recientemente publicada, explicamos nuestra posición en este debate. Compartimos las preocupaciones recogidas en varios estudios académicos recientes acerca de la posibilidad de que muchos de los centenares de factores que se han propuesto a lo largo de las últimas décadas puedan deberse al data mining. Sin embargo, no consideramos que todo el zoo de los factores pueda reducirse a tan solo un puñado de ellos.

Si bien es cierto que el reducido grupo de factores que se utilizan en los modelos académicos de precios de los activos pueden ser un muy buen punto de partida, no podemos quedarnos ahí. En nuestras investigaciones, hemos encontrado pruebas de la concurrencia de docenas de factores. Entre ellos se encuentran los factores erróneamente descartados o rechazados, los factores múltiples que se necesitan para capturar un fenómeno amplio, los factores que se basan en fuentes de datos no convencionales o con un historial limitado, y los factores de “nueva generación”, basados en big data, aprendizaje automático o inteligencia artificial.

Así pues, a efectos de aplicación práctica, es habitual agrupar los factores en un reducido número de agrupaciones estratégicas, o factores compuestos. El factor de bajo riesgo engloba parámetros tales como volatilidad y beta, que se miden utilizando distintos intervalos históricos y distintas frecuencias de toma de datos, pero también indicadores de riesgo de solvencia, como la distancia hasta impago o los diferenciales crediticios.

El factor value se compone de todas las variables que miden la relación entre el precio y los fundamentales, como el valor contable, los beneficios y los flujos de tesorería. Estas ratios pueden ajustarse, por ejemplo, conforme al riesgo de solvencia o la huella ambiental.

El factor calidad es esencialmente un cóctel de fundamentales empresariales, tales como rentabilidad, calidad de los beneficios y patrones de inversión. Coincidimos con la perspectiva académica de que estos elementos parecen ser factores separados y diferenciados, pero seguimos la convención del sector de combinarlos bajo la nomenclatura común de “calidad”.

En el caso del factor momentum, sucede esencialmente lo contrario. Los académicos y los proveedores de índices Smart Beta tienden a considerar el momentum como un solo factor (momentum de precio) pero, según nuestras investigaciones, es más correcto verlo como una familia de diversos factores relacionados con la actitud del mercado, sobre todo el momentum de precio y las revisiones de los analistas.

Por último, tenemos otro amplio grupo de factores a corto plazo. Tanto los académicos como los proveedores de índices tienden a pasarlos por alto, pero por nuestra parte consideramos que resultan muy efectivos a la hora de determinar el momento de ejecución de las operaciones. Incluimos en esta categoría diversos fenómenos de reversión, señales basadas en los intereses a corto y signos que arrojan los patrones del volumen de negociación.

En resumen, a partir de un zoo académico de cientos de supuestos factores, nos quedamos con unas docenas de ellos, que realmente son operativos, y los agrupamos en un reducido número de factores compuestos.