Den Kern mit globaler Qualität stärken

Die überdurchschnittliche Performance von US-Unternehmen während der „großen Mäßigung“ seit 2009 hat dazu geführt, dass die Anleger US-Wachstumsaktien, besonders im Technologiesektor, übergewichtet haben. Wir glauben, dass die aufrechterhaltene Übergewichtung wegen der integrierten Trägheit der Indexallokation langfristig nicht optimal sein könnte. Im Gegensatz dazu ist es in diesen unsicheren Zeiten sinnvoller, eine wesentliche Positionierung in einer aktiv verwalteten Auswahl der weltweit besten Unternehmen aufzubauen, ohne dass ein geografischer Schwerpunkt oder ein bestimmter Anlagestil bevorzugt wird.

Aktienanleger haben sich seit jeher auf einen bestimmten Anlagestil konzentriert, der auf ihrer Risikotoleranz oder ihrem Zeithorizont beruht. Beim Growth Investing werden Aktien von Unternehmen gekauft, die in Bezug auf Umsatz, Gewinn oder Marktanteil schnell wachsen und in der Regel zu einer höheren Bewertung gehandelt werden als der breitere Marktdurchschnitt.

Eine weitere beliebte Strategie ist das Value Investing, das sich auf den Kauf scheinbar gesunder Unternehmen konzentriert, die vom Markt unterbewertet erscheinen und unter dem durchschnittlichen Bewertungsniveau gehandelt werden. In den vergangenen Jahren haben sich viele große und kleine Anleger dazu entschlossen, diese Stile zu meiden und sich für Passive Investing zu entscheiden, bei dem eine Position in einem bestimmten Index wie dem S&P500 erworben wird, in der Hoffnung, dass bei steigender Flut alle Boote angehoben werden.

Derzeit wird diskutiert, ob die Beliebtheit des Passive Investing die Marktkonzentration und damit das Risiko erhöht hat, da die enorme Marktkapitalisierung der größten Komponenten im S&P500 wie NVIDIA oder Apple durch eine Rückkopplungsschleife passiver Käufe angetrieben wird¹. Dies hat dazu geführt, dass Wachstums- und passive Anleger übergewichtete Positionen in einer geringen Anzahl von Unternehmen aufgebaut haben, wobei die sogenannten „Magnificent 7“ (Glorreichen Sieben) Ende Oktober 2024 einen Anteil von mehr als einem Drittel der Marktkapitalisierung von S&P500 haben.

Wir sind der Meinung, dass ein anderer, für alle Szenarien geeigneter Ansatz für Ihr langfristiges Aktienportfolio angemessen ist, und wir erreichen dies, indem wir Qualität in den Mittelpunkt stellen. Qualität ist kein Anlagestil, und in der Finanzliteratur gibt es keine einheitliche Definition dafür, was unter Qualität fällt. Verschiedene Definitionen von Qualität messen unterschiedliche Eigenschaften von Unternehmen und führen zu unterschiedlichen Ergebnissen über einen Anlagezyklus hinweg. Die Strategie Sustainable Global Stars von Robeco ist einfach gehalten und stimmt mit Leonardo da Vinci überein, der einst sagte: „Einfachheit ist die höchste Stufe der Vollendung“.

Bei der Umsetzung der Strategie Sustainable Global Stars definieren wir Qualität anhand von drei wesentlichen Eigenschaften: finanzielle Qualität, gemessen an der Rendite auf das investierte Kapital (ROIC), Bewertungsqualität, gemessen am freien Cashflow (FCF), und Nachhaltigkeitsqualität. Diese straffe Ausrichtung hat zu starken risikobereinigten Renditen bei verschiedenen wirtschaftlichen Bedingungen geführt.

1. Finanzielle Qualität: Die Rendite auf das investierte Kapital misst, wie effektiv ein Unternehmen sein Kapital einsetzt, um Gewinne zu erzielen. Wir analysieren die operative Erfolgsbilanz eines Unternehmens, die Qualität des Cashflows und das Bilanzmanagement. Eine ROIC, die über den Kapitalkosten liegt, bedeutet Wertschöpfung.

2. Bewertungsqualität: Wir verwenden die Rendite auf freien Cashflow, um die Bewertungsdisziplin zu wahren. Im Gegensatz zu den Gewinnen, die manipuliert werden können, vermittelt der FCF ein deutlicheres Bild der Performance eines Unternehmens. Eine höhere Rendite auf den freien Cashflow deutet auf eine attraktivere Bewertung hin. Die üblichen Bewertungskennziffern wie das Kurs-Gewinn-Verhältnis können von der Wahl der Rechnungslegungsmethode beeinflusst werden, der FCF hingegen nicht. Daher neigen wir zu der Aussage „Gewinne sind eine Meinung, Bargeld ist eine Tatsache“, d. h. wir bevorzugen Cashflow-Kennzahlen als Mittel zur Bewertung der tatsächlichen Performance eines Unternehmens.

3. Nachhaltigkeitsqualität: Wir bewerten ESG-Faktoren, um ihre Auswirkungen auf die Wertschöpfung und die finanziellen Ergebnisse eines Unternehmens zu verstehen. ESG-Kriterien können das ROIC- und FCF-Profil eines Unternehmens stärken oder schwächen.
   

Dieser Ansatz, der die Rendite auf das investierte Kapital und die Rendite auf freien Cashflow als wesentlichen Faktor des langfristigen Wertes in unserer Anlagestrategie hervorhebt, hat sich als erfolgreich erwiesen und wurde durch starke risikobereinigte Renditen im Laufe der Zeit und über verschiedene wirtschaftliche Szenarien hinweg unterstützt. Die Strategie Sustainable Global Stars von Robeco weist eine Rendite auf das investierte Kapital von 29,75 % im Vergleich zu 11,3 % für ihre Benchmark, den MSCI World Index, und eine Rendite auf freien Cashflow von 4,7 % im Vergleich zu 4,6 %² auf, was unsere Konzentration auf diese beiden Kennzahlen widerspiegelt. Unser Verfahren sorgt für ein Portfolio, das sich in seiner Zusammensetzung stark vom Referenzindex unterscheidet (siehe Abbildung 1) und den Kunden eine echte Diversifizierung anbietet.

Die 10 stärksten Unternehmen der Strategie Sustainable Global Stars haben einen Anteil von 23 % am gesamten Portfolio (das in der Regel zwischen 30 und 50 Unternehmen umfasst). Das Portfolio besteht aus acht Sektoren und ist zu 60 % in den USA und zu 40 % im Rest der Welt investiert. Die 10 stärksten Unternehmen im MSCI World Index (von 1.410 Unternehmen) haben einen Anteil von 22 % an der gesamten Marktkapitalisierung und sind derzeit stark auf zwei Sektoren konzentriert: Technologie und einen symbiotisch verwandten Sektor, Halbleiter, mit 100 % Positionierung in den USA.

Schön an der Qualität ist, dass sie uns dabei hilft, attraktive Aktien in verschiedenen Segmenten des globalen Marktes aufzuspüren. Da wir weder dem Wert noch dem Wachstum verpflichtet sind, jagen wir keinen Narrativen, Trends oder Hypes hinterher. Unser qualitätsorientierter Ansatz bietet uns die Flexibilität, ein breites Spektrum an Chancen wahrzunehmen. So wird eine übermäßige sektorale oder geografische Positionierung verhindert. Dadurch sowie durch die nicht verzerrte zukunftsorientierte Perspektive hat er zu zuverlässigen risikobereinigten Renditen geführt, wie die historische Erfolgsbilanz der Strategie Sustainable Global Stars von Robeco in Tabelle 1 verdeutlicht.

Um eine konstante Performance zu erzielen, muss der Index nicht nur im Aufwärtstrend, sondern auch, wenn der Markt schwächelt und es zu einem allgemeinen Ausverkauf oder einer Baisse kommt, geschlagen werden. Um dies zu messen, verwenden wir die „Partizipation“, die angibt, wie gut eine Anlage im Vergleich zu einem Referenzindex unter verschiedenen Marktbedingungen abschneidet. Dabei gibt es drei wesentliche Arten:

• Aufwärts-Partizipation: Hier werden Zeiträume angezeigt, in denen der Markt steigt. Ein Verhältnis von über 100 gibt an, dass die Strategie die Benchmark in einer Hausse übertroffen hat.

• Abwärts-Partizipation: Hier werden Zeiträume angezeigt, in denen der Markt fällt. Ein Verhältnis von unter 100 bedeutet, dass die Anlage in einer Baisse weniger stark gefallen ist als die Benchmark.

• Trefferquote: Sie verdeutlicht, welcher Anteil der Anlageentscheidungen zu einer positiven Rendite führt. Eine Trefferquote von über 50 % heißt, dass mehr als die Hälfte der Anlageentscheidungen zu positiven Renditen führen.
  

Wie aus Abbildung 2 ersichtlich wird, schneidet die Strategie Sustainable Global Stars von Robeco über den gesamten Marktzyklus hinweg gut ab.

Wir glauben, dass Robeco Sustainable Global Stars, eine auf starker Überzeugung basierende globale Aktienstrategie, das Anlagepotenzial der weltweit besten Unternehmen erschließen kann, ohne dasselbe Risiko wie passive Aktienallokationen einzugehen, die derzeit sehr stark auf eine kleine Anzahl von Unternehmen und Sektoren ausgerichtet sind. Eine Kernanalage in einer ausgewogenen globalen Strategie kann künftige Aufwärtstrends in den Industrie- und Schwellenländern nutzen und Ihre risikobereinigten Renditen langfristig steigern.