外卖行业：增长与整合
从全球范围来看，网上订餐与配送服务是一个相对年轻的市场，在经历过一段时间的大量投资后，现在正处于迅速整合阶段。市场整合的主要推动力之一是诸多市场参与者的盈利能力和市场渗透率不足。在西方国家，传统的电话订餐仍旧是外卖行业的头号竞争对手。
然而，在外卖行业集中度较高且市场渗透率不断提升的地区，企业利润正在迅速增长。这将进一步推动市场集中化，并催生出少数盈利性好的主导型企业。
Figure 1: Main players in different online food delivery markets
资料来源：Frost & Sullivan、荷宝
在外卖行业，谁能把外送成本控制在最低水平，谁就占得发展的优势。因而，劳动力成本较低或用户的密度高的国家和地区，外卖行业的发展更具优势，例如中国。
Neele和Speetjens认为，外卖行业在未来几年仍将保持快速增长和整合。外卖行业的平均市场渗透率约为10％至12％，然而在英国和荷兰等更发达的市场，这一比例高达25％[1]。因此，许多市场的潜在增长空间仍然可观。去年，德国、英国和韩国等市场皆出现了重大的行业整合，催生了占市场主导地位、实现较高及稳健盈利的公司。
“家人化"宠物
在全球范围内，越来越多的家庭拥有宠物，而人们对宠物的开销也越来越慷慨。根据美国兽医协会（American Veterinary Medical Association）的调查显示，在美国，超过55％的家庭拥有一只宠物[2]。此外，即使在2008-2009年的金融危机期间，宠物行业的销售额也一直保持了稳定增长。
在某种程度上，全球家庭和宠物护理类消费支出的持续增长可以归因于“家人化”宠物的趋势。越来越多的消费者将宠物视为家庭成员。因此，许多消费者愿意在宠物食品和其他宠物相关产品上花更多的钱，以提升宠物的生活条件。投资这一趋势可以瞄准宠物食品生产商或为宠物提供疫苗和药品的企业。这些食品和制药企业未必只专注于宠物，但在某些情况下，宠物细分市场可以占据其销售和利润中相当大的一部分，且这些业务增长快、利润高。
Figure 2: Total US pet industry expenditures (in USD billions)
资料来源：美国宠物产品协会、荷宝
Neele和Speetjens强调，其他公司也可以从这一趋势中获益，例如宠物食品在线预订和配送公司。由于宠物食品通常体积和重量都很大，因此适用于在线分销模式。目前，在线宠物食品和宠物用品市场在美国的渗透率约为15％，未来几年内，这一比例或增至25％以上[3]。
流媒体之战：新玩家入局，蛋糕做大
流媒体之战已然不算新闻，但近来的一些动作或将迎来市场的洗牌。虽然奈飞长期以来一直占据市场主导地位，但苹果和迪士尼现也提供自有的流媒体服务。对于这些公司而言，其目的是与终端用户建立直接联系，帮助他们决定未来的内容上购买。
市场竞争加剧可能会在短期内冲击公司的定价能力。但Neele和Speetjens认为，未来流媒体市场的规模将足够容纳迪士尼和奈飞这样的巨头共存。此外，随着流媒体服务日益多样化，在线流媒体订阅将日益取代以往的电视内容订阅。
说到“流媒体之战”，不得不提音乐行业。在经历了二十年的下滑后，音乐行业在过去几年间终于恢复了增长态势，这一变化特别归功于几家流媒体平台的成功。如今，流媒体服务收入占整个音乐行业收入的45％至50％[4]。投资这一趋势除了购入流媒体平台公司或音乐公司的股票，还有其他的方式。例如，由于艺术家导向的商业模式已经发生了根本性的变化，而流媒体现在被视为推广音乐会的一种重要手段，因此经营音乐会场地的公司或音乐会门票在线销售公司，也可能蕴藏着投资机会。
Figure 3: Streaming wars
资料来源：Getty
考虑到未来的不确定性，经济增长可能放缓以及当前全球的低利率环境，我们认为投资者应关注优质成长股票。从历史上看，拥有具价值的无形资产、低资本密集度、高利润率和较高资本回报率的优质企业，实现的回报率都高于平均水平，同时在动荡的市场环境下能够防御下行风险。
外卖行业、宠物行业以及流媒体，都具备上述特点。此外，上述板块的业务模式质量较高，盈利增长可观，行业的特许经营权也具有可持续性，因而不少公司的平均估值都在合理范围以内。
[1]资料来源: 《Future of Global Online Food Delivery ServicesMarket, Forecast to 2025》Frost &Sullivan, 2019年9月
[2] 资料来源: 《2017-18 Pet Ownership & Demographic book》美国兽医协会（American Veterinary Medical Association）
[3] 资料来源: 《U.S. Pet Market Outlook, 2018-2019》，2018年3月，荷宝
[4] 资料来源: 《IFPIGlobal Music Report 2019》，2019年4月
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